Wolfpack Research：做空爱奇艺调查报告（14页）.pdf

1、Wolfpack 做空爱奇艺的全报告 综述 我们的研究表明，早在 2018 年 IPO（次公开募股）上市之前，爱奇艺（NASDSAQ:IQ） 就直在欺诈， 此后也直都在继续欺诈。 与其他许多在 IPO 时夸数据的中国公司样， 爱奇艺的业务增法合理地证明其财务报表是真实的。我们估计爱奇艺将其 2019 年营收 夸了约 80 亿元币到 130 亿元币，即 27%到 44%。 爱奇艺将其户数夸了约 42%到 60%，从夸了营收。另外，爱奇艺还夸了费 以及为内容、其他资产和收购交易付的价格，的是“烧”掉虚假的现，向审计师和投 资者隐瞒欺诈为。 2019 年 10 11 ， 我们对爱奇艺中国标群中的 1

2、563 进了对的调查， 结果 发现约 31.9%的爱奇艺户可以通过京东或电视等爱奇艺合作伙伴的会员资格访问 其 VIP 内容。爱奇艺在总体上对双重会员进了核算，这意味着该公司认列了全部收，并 将其合作伙伴的份额认列为费，这使得爱奇艺可以在夸营收的同时烧掉虚假现。 我们还获得了 2015 年以来爱奇艺所有 VIE（可变利益实体）和 WFOE（外商投资企业） 的中国信报告。我们发现，与爱奇艺的招股说明书相，2015 年、2016 年和 2017 年该 公司向美国证券交易委员会 （SEC） 上报的递延营收分别夸了 261.7%、 165.5%和 86.2%。 递延营收是当客户为未来交付的服务预付费时

3、产的资产负债表账户，由于爱奇艺的 订阅户是预付费的，因此该公司的部分营收都是递延营收的函数。这种 IPO 之前的数 据夸必然会导致爱奇艺的 IPO 后营收继续被夸。 可以说，爱奇艺会计欺诈最严重的例之是其对“实物交换转授权”营收的夸。“实物交 换转授权”营收是由爱奇艺对其交易内容价值的内部估测所决定的。换句话说，爱奇艺的管 理层可以为这些交易分配他们想要的任何价值，从为管理层提供了个可以很容易地夸 其营收的机会。根据名参与内容获取的前爱奇艺员提供的每集独家授权剧集的最 估计价值，爱奇艺需要以所有中国制公司制作的电视剧总集数的 3.9 倍和 3.2 倍的许 可证进交换， 才能分别在2018年和2

4、019年合理地达到其上报的“实物交换转授权”营收。 1. 爱奇艺夸了户数： 我们的研究发现，来三个独来源的数据显示，爱奇艺将 DAU（每活跃户）数据夸 了 42%到 60%。来爱奇艺后端系统的数据与其声称的 DAU 数据互相盾。 两家中国告公司向我们提供了爱奇艺后端系统的数据，这些数据显示，从 2019 年 9 开 始，爱奇艺的实际移动 DAU 该公司在 2019 年 10 宣称的 1.75 亿平均移动 DAU 低了 60.3%。 2019 年 9 ，我们从这两家告公司提供的爱奇艺后端数据收集了中国 19 个线城市同 周的 4 天（3 个作和 1 个周末）的 DAU 数据，其平均移动 DAU

5、为 2470 万，详下 表： 根据爱奇艺在 2019 年 10 披露的平均移动 DAU 数据（1.75 亿）以及线城市 DAU 占 为 35.6%的数据， 我们预计爱奇艺在中国线城市的 DAU 为 6229 万 （1.75 亿 x35.6%） 。 但从告公司提供的后端数据中，我们发现线城市 DAU 只有 2470 万，爱奇艺披露的 数据低了 60.3%。 根据有关爱奇艺“热度指数”的份报告， 新发布的流节的典型趋势是先幅攀升， 然 后逐渐下降。我们发现，在攀升期过后的个，观看数最多的省份/治区的排名模 式始终如，其中包括藏等较少的地区。根据中国国家统计局 2018 年的报告，藏 只有 147.

6、8 万居。从逻辑上讲，藏不应该出现在任何爱奇艺节的前名单中。 然，最近针对些爱奇艺热节的调查显示，藏、海南、宁夏和内蒙古等稀少地 区均跻身前名： 如此之少的地区乎不可能产够的有机流量，因此法居爱奇艺“热度指数”排 榜之上。我们认为，这种度反常的模式表明，爱奇艺使了些法来夸其内容的收 视率平。 QuestMobile 在 2020 年 2 发布特别报告称，爱奇艺将其 DAU 数字夸了少 42%。 报告显示，2020 年中国农历新年前 10 天，爱奇艺的平均移动 DAU 仅为 1.262 亿，该公 司宣称声称的平均移动 DAU 为 1.8 亿。QuestMobile 报告还显示，在 2019 年