1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.01.25 全球渠道全球渠道加速变革加速变革，游戏游戏厂商厂商有望全面崛起有望全面崛起 海外科技行业专题报告海外科技行业专题报告 秦和平秦和平(分析师分析师)梁昭晋梁昭晋(分析师分析师)0755-23976666 0755-23976666 证书编号 S0880523110003 S0880523010002 本报告导读：本报告导读：全球全球游戏厂商游戏厂商与渠道冲突不断，海外开放三方支付与渠道冲突不断，海外开放三方支付调降分成调降分成，国内渠道分成，国内渠道分成逐步逐步下降下降研发商研发商与新兴渠道迎来新机遇与新兴渠

2、道迎来新机遇。摘要：摘要：投资建议：投资建议：全球厂商与渠道冲突升级，渠道分成下降优质厂商与新兴全球厂商与渠道冲突升级，渠道分成下降优质厂商与新兴渠道渠道全面全面崛起崛起。全球游戏厂商与渠道商冲突不断渠道分成过高成焦点，海外反垄断诉讼落地下渠道开放第三方支付与让利中小开发商，渠道分成成本迎来实质性下行，而国内游戏精品化、自建直充渠道与营销渠道聚焦将进一步降低渠道商议价能力，推动渠道分成比例下行游戏厂商利润空间提升，强自研的优质游戏厂商与不联运的垂直渠道厂商有望崛起，推荐标的腾讯控股（推荐标的腾讯控股（0700.HK）、网易）、网易-S（9999.HK）、）、心动公司（心动公司（2400.HK）

3、、哔哩哔哩）、哔哩哔哩-SW（9626.HK）、网龙（）、网龙（0777.HK）。厂商与渠道冲突再升级，传统联运高分成受挑战厂商与渠道冲突再升级，传统联运高分成受挑战。国内游戏分发产业链成熟联运与买量为主流，硬核联盟与 App Store 下载量保持领先、垂直渠道高转化率展现潜力，买量市场份额亦持续提升。2023 年至今研发商与渠道冲突升级，全明星街球派对首拒安卓渠道并与玩家平分 15 亿分成，铃兰之剑国服首发 TapTap 与传统渠道冲突激化，联运分成比例过高为核心原因，挤压厂商利润不利于长线运营。海外渠道争端已见端倪，开放三方支付压降分成海外渠道争端已见端倪，开放三方支付压降分成。对比全球

4、游戏市场，长期以来开发者与渠道商同样冲突不断，海外渠道格局相对集中Google Play 下载量领先，App Store 与 Google Play 分成均为 30%且显著低于国内硬核联盟。随着 Epic 等厂商与开发者反垄断诉讼先后落地，App Store 与 Google Play 在全球多个国家陆续开放第三方支付政策并下调渠道分成比例 3%-4%，同时针对中小开发商渠道分成让利幅度达到 15%，叠加海外买量市场成熟游戏厂商买量竞争激烈，应用商店议价能力进一步下降，全球游戏渠道分成比例下降已为大势所趋。精品游戏具备强议价力，直充兴起与渠道聚焦共振精品游戏具备强议价力，直充兴起与渠道聚焦共振

5、。结合国内外游戏市场发展态势，精品化趋势下精品游戏能够强势压低传统联运渠道成本，米哈游原神成功压低渠道分成、崩铁拒绝硬核联盟表现依然强势；国内直充渠道兴起众多大厂入局，针对强自研与高品质游戏自建官网与支付宝小程序，充值返利吸引玩家绕开渠道，增厚厂商利润并强化玩家联结；游戏买量市场复苏并聚焦 iOS 渠道，网易等厂商品效合一聚焦高质量渠道实现引爆，精品游戏、自建直充与渠道聚焦将推动联运渠道议价力下降，渠道逐步让利有望加速研发商崛起。风险提示：风险提示：行业监管趋严；行业竞争加剧；渠道冲突升级；买量成本抬升。评级：评级：增持增持 交易数据 行业主要上市公司行业主要上市公司 市值市值（亿港元亿港元）

6、腾讯控股腾讯控股 26,637 快手快手 5,022 哔哩哔哩哔哩哔哩 454 市值合计市值合计 32,113 相关报告 版号印证监管思路，管理办法促进行业健康发展2023.12.26 11 月版号回归，产品潮加速互联网游戏复苏2023.12.05 渠道红利与玩法升级，小游戏迎星辰大海2023.11.23 游戏全球化新世代，出海王者全面破局2023.11.07 真人互动影游出圈，体验升级驱动行业革新2023.11.03 心动公司（2400）：AI 革新游戏研运，构筑玩家全新体验2023.10.31 游戏防沉迷机制健全，高质量发展可期2023.10.25 OpenAI 引领多模态升级，AIGC