水井坊-公司首次覆盖报告：底蕴深厚体育、文化领域势能高-240121（26页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/26 公司研究|日常消费|食品、饮料与烟草 证券研究报告 水井坊水井坊(600779)公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 2024 年 01 月 21 日 底蕴深厚，体育、文化领域势能高底蕴深厚，体育、文化领域势能高 水井坊首次覆盖报告水井坊首次覆盖报告 报告要点：报告要点：率先去库存，率先去库存，轻装上阵启新程轻装上阵启新程 1）轻装上阵启新程。轻装上阵启新程。公司总部位于成都市金牛区，旗下拥有元末明初的“水井街酒坊遗址”。2022 年，公司总收入、归母净利分别为 46.73、12.16 亿元，近 5 年 CAGR 分别为 17.93%、29.37%，2

2、2Q4 及 23Q1 公司主动去库存，23Q2 收入恢复正增长，23Q2、23Q3 公司总收入分别同比+2.22%、+21.48%。2）外资控股，实控人控制外资控股，实控人控制 63.16%股权。股权。水井坊是国内唯一一家外资控股的上市白酒企业，2023Q3 末，公司的实际控制人是 Diageo plc（帝亚吉欧），通过水井坊集团及全资子公司 GMIHL 共控制公司 63.16%的股权。行业去库存逐步深化，平稳过渡主基调不变行业去库存逐步深化，平稳过渡主基调不变 虽然 2022 年以来，受消费场景波动和去库存周期影响，名酒的批价短期有所波动，但名酒企产业链话语权强，有望在行业调整期实现平稳过渡

3、。短期来看，行业去库存逐步深化，叠加消费场景温和复苏，白酒行业有望保持逐步复苏、平稳增长趋势不变；中长期来看，白酒行业底层逻辑不变（社交需求等），结构性调整持续（结构升级+集中度提升），优秀名酒企有望受益集中度提升，取得领先行业增长。深挖底蕴品质为基，营销、渠道关系通畅深挖底蕴品质为基，营销、渠道关系通畅 从产品看，水井坊品牌底蕴深厚，旗下“一号菌群”缔造出水井坊的独特品质；从营销看，水井坊围绕体育、文化艺术平台进行圈层营销，落实品牌高端化战略；从渠道看，公司厂商关系良性，22Q4 率先去库存，库存良性、价盘稳健；从管理层看，职业经理人制度成熟，董事长范祥福先生坐镇，管理层换届平稳过渡。率先去

4、库存，品牌高端化长期策略持续率先去库存，品牌高端化长期策略持续 短期来看，公司率先去库存，维稳价盘、保障经销商利益，同时多措施积极促终端动销，在行业深度调整期率先降风险，轻装上阵有望激发经销商活力；此外，面对短期出现的消费波动形势，公司焕新帝黄瓶天号陈，拥抱大众赛道，打造新增长点，一定程度弥补去库存阶段业绩缺口。中长期来看，公司坚持品牌高端化策略，产品、营销双管齐下，持续推动品牌高端化。投资建议投资建议 我们预计，公司 2023、2024、2025 年归母净利分别为 12.51、15.04、17.62亿元，增速 2.92%、20.17%、17.16%，对应 1 月 19 日 PE 20、17、

5、14 倍（市值 251 亿元），给予“增持”评级。风险提示风险提示 消费需求复苏不及预期风险、行业竞争过剧风险、政策调整风险。Table_Finance 附表：盈利预测附表：盈利预测 财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4631.86 4672.74 4690.06 5546.70 6393.28 收入同比(%)54.10 0.88 0.37 18.26 15.26 归母净利润(百万元)1199.08 1215.84 1251.38 1503.83 1761.95 归母净利润同比(%)63.96 1.40 2.92 20.17 17.1

6、6 ROE(%)45.56 35.16 28.57 27.88 29.60 每股收益(元)2.46 2.49 2.56 3.08 3.61 市盈率(P/E)20.93 20.65 20.06 16.69 14.25 资料来源：Wind、公司公告、国元证券研究所整理 增持增持|首次推荐首次推荐 基本数据 52 周最高/最低价（元）：85.93/50.46 A 股流通股（百万股）：488.36 A 股总股本（百万股）：488.36 流通市值（百万元）：25101.78 总市值（百万元）：25101.78 过去一年股价走势 资料来源：Wind、公司公告、国元证券研究所整理 相关研究报告 报告作者 分