1、1 公司报告公司报告公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 中芯国际中芯国际(688981)(688981)半导体半导体行业行业反弹已开启反弹已开启，公司，公司稼动率稼动率触底回升触底回升 投资要点：投资要点：我们认为半导体经济周期于 2023 年 Q1 见底，有望于 2024 年迎来反弹。公司稼动率（公司“稼动率”即“产能利用率”）已从 2023 年 Q1 触底回升，公司未来扩产产能集中于 12 英寸产线，公司业绩和毛利率也有望触底回升。我国晶圆代工市场规模将保持双位数增长我国晶圆代工市场规模将保持双位数增长 根据 IC Insights 数据，全球晶圆代工市场规模从 201

2、8 年的 736 亿美元增长至 2022 年的 1321 亿美元，年均复合增长率为 15.7%。2023 年全球晶圆代工市场规模或将达到 1400 亿美元。伴随着国内半导体市场蓬勃发展以及国外对我国半导体产业链的制裁，国内芯片设计公司对大陆晶圆代工行业的需求呈现快速增长趋势。2018 年至 2022 年中国大陆晶圆代工市场规模从 391 亿元增长至 771 亿元，年均复合增长率为 18.5%，预计 2023 年市场规模将增长至 903 亿元，同比增长 17.12%。中国大陆集成电路制造业领导者中国大陆集成电路制造业领导者 公司是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，也是中国大陆集成电路制造业领导

3、者。公司管理层结构稳定，经验丰富的成熟管理团队带领公司完成从 28nm7nm 共 5 个世代的技术开发，并迈向更先进制程。公司公司稼动率稼动率触底回升，未来扩产集中于触底回升，未来扩产集中于 1212 英寸英寸 公司稼动率从 2022 年第二季度的 97.1%下降到 2023 年一季度的 68.1%，是阶段性底部，伴随着半导体行业去库存周期进入后期，公司稼动率逐渐好转，从一季度的 68.1%提升至三季度的 77.1%。展望未来，虽然公司新建产能逐渐释放，但伴随着经济复苏与行业周期向上，公司稼动率仍有望逐渐提升。公司 12 英寸产线中芯京城、中芯深圳（FAB 16）、中芯西青与中芯东方还处于建设

4、阶段，未来扩产集中于 12 英寸。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 预计 2023-2025 年营收分别为 453.47/504.35/585.26 亿元，增速分别为-8.42%、11.22%、16.04%；归母净利润分别为 52.58/54.87/71.28 亿元，增速分别为-56.66%、4.35%、29.92%；对应 EPS 为 0.66/0.69/0.90 元。考虑到公司作为大陆晶圆代工龙头企业，参照行业 PB 估值均值，给予 3.5 倍PB，对应目标价为 62.98 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：供应链风险，宏观经济波动和行业周期性风险，地缘政治风险，汇

5、率波动风险，不同市场间估值体系不同风险，扩产及技术研发风险。财务数据和估值财务数据和估值 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）35631 49516 45347 50435 58526 增长率（%）29.70%38.97%-8.42%11.22%16.04%EBITDA（百万元）22972 28595 45034 55944 66927 归母净利润（百万元）10733 12133 5258 5487 7128 增长率（%）147.75%13.04%-56.66%4.35%29.92%EPS（元/股）1.35 1

6、.53 0.66 0.69 0.90 市盈率（P/E）33.1 29.3 67.6 64.8 49.9 市净率（P/B）3.3 2.7 2.6 2.5 2.3 EV/EBITDA 1.1 2.4 9.4 7.6 6.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2024 年 01 月 23 日收盘价 证券研究报告 2024 年 01 月 24 日 行行 业：业：电子电子/半导体半导体 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：44.72 元 目标价格：目标价格：62.98 元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)7,946.61/5,973.00