1、敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券1/272024 年年 01 月月 22 日日证券研究报告证券研究报告|产业专题报告产业专题报告钛矿钛矿-钛渣钛渣-海绵钛供给海绵钛供给特性决定环节特性决定环节利润分配利润分配，用电价用电价格格成就成就企业盈利企业盈利差异差异钛材行业深度报告一钛材行业深度报告一战略小金属战略小金属投资评级：投资评级：推荐推荐（首次首次）分析师：张锦分析师：张锦分析师登记编码：S0890521080001电话：021-20321304邮箱：销售服务电话：销售服务电话：021-20515355行业走势图（行业走势图（2024 年 1 月 22 日）资料来源：iFind，华宝证券研

2、究创新部相关研究报告相关研究报告投资要点投资要点本报告通过分析钛材产业中钛矿-钛渣-海绵钛环节的供给特性，发现：钛矿：进口依赖度较高，近年国内资源获取成本大幅攀升。钛矿：进口依赖度较高，近年国内资源获取成本大幅攀升。全球钛矿资源分布集中度较高，钛铁矿主要分布在中国和澳大利亚。近年来全球钛矿新增资源较少，储量调查数据不断下修。国内钛矿供给呈现稳步释放的态势，海外钛矿供给释放则相对稳定。国内钛矿消费处在高位，近年进口依赖度尽管有所下滑，但仍然处在较高水平。供给不足导致近年国内钛资源获取成本大幅攀升。旺盛需求推动钛矿价格持续上行。钛矿产业 CR10 达到 59%。钛渣：独立冶炼企业多，一体化企业占据

3、头部，产能过剩状态或将较长时间钛渣：独立冶炼企业多，一体化企业占据头部，产能过剩状态或将较长时间存在。存在。钛渣行业集中度适中 CR10:43.3%，独立冶炼企业数量较多，产业链一体化企业占据头部。近年来国内钛渣冶炼工艺趋向高功率化，投资强度进一步增加，壁垒有抬升趋势。2023 年钛渣行业处在低开工率状况，中长期产能过剩状态难有改善。钛渣生产属于高耗能业务，钛精矿和电力价格决定成本竞争力。钛渣独立冶炼企业竞争优势不足，盈利能力低于一体化企业。海绵钛：出口突破高端化，高投资金额抬升壁垒、电力价格决定关键成本。海绵钛：出口突破高端化，高投资金额抬升壁垒、电力价格决定关键成本。近年中国海绵钛产量快速

4、增长，全球海绵钛供给稳步增长。2023 年国内海绵钛产业实现了进口替代、迈向了出口高端化，全球竞争力进一步提升。海绵钛行业集中度高 CR5:61%。近年拥有钛资源的企业不断延伸一体化布局、提升市场占有率，未来 2-3 年国内新增 70%产能。海绵钛环节投资强度 6 万-13 万元/吨，高投资金额抬升了行业壁垒。电力价格是决定海绵钛成本竞争力的关键因素。钛矿钛矿-钛渣钛渣-海绵钛供给特性决定环节利润分配，用电价格成就企业盈利差异海绵钛供给特性决定环节利润分配，用电价格成就企业盈利差异：2023 年末毛利率：钛矿海绵钛钛渣，其中钛矿毛利率回升 12 个 pct，海绵钛下行 20 个 pct，钛渣处

5、在亏损。整体来看，在钛矿-钛渣-海绵钛的产业链上，各环节的集中度、壁垒、产能、进出口、成本因素等供给特性的差异决定了利润分配，未来预计各环节利润分配延续此格局。钛渣-海绵钛一体化环节，0.1元/KW.h 的用电价格变化对成本端影响相当于 750 元/吨的钛精矿价格变化的影响。整体来看作为影响成本的重要因素-用电价格成就企业盈利差异。投资建议：投资建议：产业链上钛矿-钛渣-海绵钛环节的集中度、壁垒、产能、进出口、成本因素等供给特性差异引发的利润流向是：先资源端、再海绵钛、最后钛渣。区域电力价格优势对产业链上的企业，尤其是钛渣、海绵钛企业带来成本竞争力。关注一级市场和二级市场相关投资机会。风险提示

6、风险提示：钛矿-钛渣-海绵钛的供给受外部因素影响发生变化，导致利润重新再分配。文中提及的上市公司旨在说明行业发展情况，不构成推荐覆盖。产业专题报告产业专题报告敬请参阅报告结尾处免责声明华宝证券2/27内容目录内容目录1.钛元素介绍钛元素介绍.42.钛材产业是战略新兴产业，近年政策持续加码钛材产业是战略新兴产业，近年政策持续加码.43.钛矿：我国进口依赖度较高，近年国内资源获取成本大幅攀升钛矿：我国进口依赖度较高，近年国内资源获取成本大幅攀升.64.钛渣：独立冶炼企业多，一体化企业占据头部，产能过剩状态或将中长期存在钛渣：独立冶炼企业多，一体化企业占据头部，产能过剩状态或将中长期存在.115.海