周大生-公司更新报告：黄金发力修复提速格局优化拓店可期-240122（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 周大生周大生(002867)黄金发力修复提速，格局优化拓店可期黄金发力修复提速，格局优化拓店可期 周大生公司更新报告周大生公司更新报告 刘越男刘越男(分析师分析师)苏颖苏颖(分析师分析师)021-38677706 021-38038344 证书编号 S0880516030003 S0880522110001 本报告导读：本报告导读：自营门店扩张提速，消费复苏黄金发力，加盟拓店自营门店扩张提速，消费复苏黄金发力，加盟拓店显著显著回暖；公司有望回暖；公司有望持续持续受益渠道受益渠道竞争格局

2、优化，同店拓店匹配释放，低估值修复弹性空间大。竞争格局优化，同店拓店匹配释放，低估值修复弹性空间大。投资要点：投资要点：维持维持“增持增持”评级评级。考虑到公司拓店提速释放，上调公司 2023-2025 年EPS 分别为 1.25/1.50/1.72 元（前值 1.24/1.45/1.65 元）。参考可比公司估值，考虑到公司黄金发力、省代赋能，拓店有望持续提速释放，支撑规模增长，给予 2024 年 15x PE，上调目标价至 22.50 元（原值21.19 元），维持“增持”评级。金价上行、复苏回补双重催化，渠道竞争格局向好。金价上行、复苏回补双重催化，渠道竞争格局向好。金价预期稳步上行，叠加

3、线下场景修复消费复苏，C 端消费需求及加盟商补货需求有望释放，黄金珠宝消费有望“量价齐升”。2023 年珠宝消费线下持续复苏，加盟商拓店意愿回暖；黄金品类延续高景气，钻石镶嵌向下空间有限，渠道竞争格局向好。快速调整产品策略，黄金发力抓快速调整产品策略，黄金发力抓红利。红利。公司顺应行业品类红利，快速调整产品策略，积极布局黄金发力：黄金产品研发发力，构建产品矩阵；引入省代突破黄金配货资金瓶颈，补足加盟商短板；黄金产品引流抢占市场，目前品牌使用费处于行业较低水平，提升弹性释放空间值得期待。自营省代双赋能，渠道拓店回暖扩张可期。自营省代双赋能，渠道拓店回暖扩张可期。通过：自营门店卡位优质商圈树立标杆

4、；消费复苏下加盟商单店模型利润弹性释放；经典店新店型补位加密；省代捋顺拓店发力；2023Q4 公司渠道拓店显著回暖发力，规模有望提速扩张，保持渠道竞争优势。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险，金价波动影响需求和成本风险。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 9,155 11,118 15,171 18,378 21,170(+/-)%80%21%36%21%15%经营利润（经营利润（EBIT）1,604 1,351 1,700 2,001 2,300(+/-)%30%-16%26%18%15%净利润（归母）净利润（归

5、母）1,225 1,091 1,375 1,639 1,886(+/-)%21%-11%26%19%15%每股净收益（元）每股净收益（元）1.12 1.00 1.25 1.50 1.72 每股股利（元）每股股利（元）0.60 0.80 0.60 0.60 0.60 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)17.5%12.1%11.2%10.9%10.9%净资产收益率净资产收益率(%)21.2%18.0%20.2%21.1%20.9%投入资本回报率投入资本回报率(%)20.8%16.8%10.9%11.0%11.5%

6、EV/EBITDA 10.96 9.59 13.90 12.39 10.84 市盈率市盈率 15.07 16.92 13.42 11.26 9.79 股息率股息率(%)3.6%4.8%3.5%3.5%3.5%评级：评级：增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格：22.50 上次预测：21.19 当前价格：16.84 2024.01.22 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）14.30-18.21 总市值（百万元）总市值（百万元）18,455 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）1,096/1,084 流通流通 B 股股/H股（百万股）股（百万股）0/0 流通股