北森控股-港股公司深度报告：国内一体化HCM SaaS龙头-240117（34页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 北森控股北森控股(09669.HK)计算机计算机 Table_Date 发布时间：发布时间：2024-01-17 Table_Invest 增持增持 首次覆盖 Table_MarketHK 股票数据 2024/01/16 6 个月目标价（港元）收盘价（港元）5.65 12 个月股价区间（港元）2.9813.02 总市值（百万港元）4,054.82 总股本（百万股）718 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）2 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend 涨跌幅（%）1M

2、 3M 12M 绝对收益 79%20%相对收益 83%28%Table_Report 相关报告 计算机 2024 年策略：风起云涌，凤凰翼展，否极泰来-20231228 Table_Author 证券分析师：黄净证券分析师：黄净 执业证书编号：S0550522010001 18680586451 证券分析师：李慧证券分析师：李慧 执业证书编号：S0550517110003 021-20361142 证券分析师：李昊臻证券分析师：李昊臻 执业证书编号：S0550524010001 18969277077 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 北森控股：国内一体化北森控股：国内一体化

3、 HCM SaaS 龙头龙头-北森控股深度报告北森控股深度报告 报告摘要：报告摘要：Table_Summary 我国我国 HCM 行业尚处于发展初期，行业尚处于发展初期，HCM 软件软件未来前景广阔。未来前景广阔。根据灼识咨询数据，从渗透率看，2021 年我国 HCM 软件渗透率仅 5.1%，较美国同期 37.3%的 HCM 渗透率仍有较大提升空间；市场空间看，2023 年我国 HCM 行业规模约 272 亿元，预计到 2027 年达到 590 亿元，2023-2027年 CAGR 约为 21.4%。云端部署，多产品矩阵式一体化打法是云端部署，多产品矩阵式一体化打法是 HCM 行业发展方向行业

4、发展方向。2021 年我国云端 HCM 市场规模为 55 亿元，预计将以 32.9%的 CAGR 增长至 2027年的 304 亿元。公司是国内唯一一家提供所有主要 HCM 模块的云端厂商，通过 UpSell/CrossSell，公司的 ARR 不断提升，客均 ARR 从 FY2019的 7.87 万元提升至 FY2024H1 的 13.12 万元，公司多模块订阅客户的ARR 占比也从 FY2019 的 51.8%提升至 FY2024H1 的 71.4%。公司深耕公司深耕 HCM 多年并精准发力，市占率不断提升多年并精准发力，市占率不断提升。公司成立于 2002年，2003 年即发布互联网测评

5、云产品，并不断扩张产品种类，在 2015 年发布 PaaS 平台。公司不竞争高客制化的本地部署，而是专注于云端标准化产品。据灼识咨询和 IDC 数据，公司在云端 HCM 的市场份额从 2021年的 11.6%提升至 2023H1 的 15.3%，自 2016 年起已连续 7 年稳居中国HCM SaaS 市场第一。近期部分近期部分 PE 股权转让至长期投资者，股价压制因素消除。股权转让至长期投资者，股价压制因素消除。2023 年 12 月27 日红杉以每股均价 3.3 港元在场外出售了所持的公司 3917.77 万股股份，洪婧带领的专注于 SaaS 投资的高成资本承接。之前市场担心的红杉减持压制

6、股价因素消除。投资建议：投资建议：我们预计 FY2024-FY2026（即截至 2024 年、2025 年及 2026年 3 月 31 日止财年）公司实现收入 8.75/10.55/13.01 亿元，同比增长16.59%/20.52%/23.28%；实现归母净利润-32.42/-3.46/-2.03 亿元，同比增长-24.75%/89.33%/41.45%，预计 FY2027 公司将实现盈亏平衡。参考Workday 和金蝶国际，我们给予公司 FY2025 5.5 倍 PS 估值，对应市值63.77 亿港币，较当前市值仍有较大空间。首次覆盖，给予“首次覆盖，给予“增持增持”评级。”评级。风险提示