中国财险-港股公司研究报告-基本面优异的行业龙一具备长期稳健增长动力-240117（50页）.pdf

1、公 司 研 究 2024.01.17 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 -26%-12%2%16%30%23/1/1723/4/1823/7/1823/10/17中国财险恒生指数 中国财险（02328）公司深度报告 基本面优异的行业龙一，具备长期稳健增长动力 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 强烈推荐(维持)公 司 信 息 行业 保险 最新收盘价(港元)9.68 总市值(亿)(港元)2,153.10 52 周最高/最低价(港元)10.56/6.89 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 中国财险(02328)：降本增效效果显著，非车险规模利

2、润双升2023.09.01 中国财险位处中国财险位处行业行业龙一，马太效应明显。龙一，马太效应明显。中国财险是我国最大的财产险公司，也是中国人保集团的核心成员，前身可追溯到 1949 年成立的中国人民保险公司。凭借深厚的经验和资源积累，公司业绩表现持续领先。截至2022 年末，公司总保费收入 4,875 亿元/yoy+8.5%，近 10 年 cagr+9.7%；保费市占率 32.7%，近 10 年均保持在 33%左右。得益于优异的风控和精准的定价，公司 2022 年和 9M23 综合成本率分别为 97.6%和 97.9%，23 年盈利水平并未明显受大灾影响。预计 24 年起，在非车险快速增长、

3、行业报行合一等制度落地，公司凭借声誉效应、数据等资源积累、合理控费等优势将持续凸显，保费将稳定增长，COR 有望同比改善。公司具备三大独特优势，使其具备独特的长期增长动力。公司具备三大独特优势，使其具备独特的长期增长动力。财险公司经营模式简洁清晰，资负两端均可贡献利润。公司具备三大独特优势：一是保费可长期稳健增长；二是 COR 仍有下降空间；三是投资端稳定贡献利润。1.1.总总保费可持续增长保费可持续增长，预计，预计 2 23 3-2525 年复合增速年复合增速 8 8.3%.3%：车险增长：车险增长：随着人均拥车辆、车辆购置价格、新能源渗透率等持续提升，有望推动车险长期稳健增长。根据我们预测

4、，23-25 年中国财险车险保费增速分别为5.4%、5.5%、5.6%；非车险增长：非车险增长：国家三农政策、健康中国战略、社会和企业安全生产等制度持续推进，农险、健康险、责任险发展空间广阔，预计 2024-2025 年将保持 10%+增速。2.2.预计预计 2323-2525 年年 C COROR 可稳定可稳定保持在保持在 9 98%8%左右水平左右水平：一是公司持续推进风险一是公司持续推进风险减量工作减量工作，将防灾减损贯彻到承保全流程，例如 23 年台风受灾前提前转财产，较 16 年台风减损 5 亿元；二是公司低费用的直销渠道占比持二是公司低费用的直销渠道占比持续提升续提升，直销直控渠道

5、保费贡献占比 1H23 高达 87.2%，其中直销渠道占比达 39%/yoy+0.5pct,较 2020 年末提升 13pct；三是三是马太效应显著马太效应显著。监管重提车险费用报行合一等，行业竞争格局持续优化，中国财险精准定价使费用率和赔付率保持稳定。预计 23-25E COR 为 98.4%、98%、97.8%，24 年起 COR 在大灾风险减弱下将稳重有降。3.3.投资收益稳健提升：投资收益稳健提升：财险公司承保端久期短（一般为 1 年）、盈利能力稳定，无需资产投资覆盖成本，反而保费收入可不断提升投资资产规模，持续贡献利润。22 年末中国财险投资资产规模达 5,707 亿元，近 5年 c

6、agr+6.6%，其中固定收益类资产占比 59%；总/净投资收益 209 亿元/202 亿元，近 5 年 cagr+1.3%/+5.8%，总投资收益占利润比重达 67%，是利润增长的稳定器。预计在经济持续复苏下，权益市场改善将显著提振公司投资,预计 24-25E 总投资收益 4.2%-4.7%，进而推动利润回暖。公司持续重视投资者回报公司持续重视投资者回报，分红水平持续提升。，分红水平持续提升。公司分红比例从 2015 年的 20.8%升至 2022 年的 40.2%，每股派息也从 2015 年的 0.3 元/股升至2022 年的 0.48 元/股，年均复合增速 6.7%；股息率也随每股派息的