建筑工程行业：资金角度探究基建节奏拐点挖掘行业区域高股息龙头-240115（73页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 2024.01.15 资金角度探究基建节奏拐点，挖掘行业区域高股息龙头资金角度探究基建节奏拐点，挖掘行业区域高股息龙头 韩其成韩其成(分析师分析师)郭浩然郭浩然(研究助理研究助理)陈剑鑫陈剑鑫(研究助理研究助理)021-38676162 010-83939793 021-38038262 chenjianxin027974gtjas.co证书编号 S0880516030004 S0880122020030 S0880123030056 本报告导读：本报告导读：预判基建投资预判基建投资 2024Q1 筑底筑底，2024Q2-Q3有

2、望有望趋势反转加速趋势反转加速。区域上。区域上北上广浙化债压北上广浙化债压力较小，广东、山东新增专项债体量大力较小，广东、山东新增专项债体量大。行业行业上上铁路铁路/水利水利/电力等电力等预期预期增长增长较快较快。摘要：摘要：2024 年一季度年一季度是底是底二三季度二三季度反转加速，推荐高股息反转加速，推荐高股息和和国企改革两大主题。国企改革两大主题。(1)高股息推荐中国建筑(股息率 5.32%、2024PE3.2 倍历史分位 3%)/中材国际(股息率 3.03%、生产运营服务毛利占比 23.3%、2024PE8 倍历史分位29%)/隧道股份(股息率 6.23%、2024PE5.6 倍历史分

3、位 4%)/四川路桥(股息率 8.61%、公路投资运营毛利占比 9.6%、2024PE4.5 倍历史分位 1%)/安徽建工(股息率 5.22%、2024PE4.2 倍历史分位 2%)等。(2)国资委要求深入实施国企改革，背靠实力雄厚央企大平台，上市公司参与业务整合空间大，推荐北方国际(大股东利润是上市公司 5.2 倍)、中钢国际(已公告中国宝武重组中钢集团)、中工国际(大股东利润是上市公司 7.3 倍)等。从资金来源角度预测从资金来源角度预测 2023/2024 年基建投资增年基建投资增 7.7%/4%，2024Q1/Q2 分分别增别增 3%/4%。(1)预测 2023/2024 年广义基建资

4、金来源增幅为 2.7%/2%，广义基建投资增幅分别为 7.7%/4%，其中 2024Q1-Q4 单季度基建投资增3.0/4.0/4.5/4.5%，Q1 是筑底 Q2 反转加速。(2)从基建资金来源分析，国内贷款中，央行新增PSL投放，预测2023/2024年投向基建的国内贷款2.8/3.2万亿元增 24.2%/13.0%。自筹资金中，受地产需求承压、地方化债、PPP新政等影响，土地出让金、新增专项债、城投债、PPP 项目所贡献的资金量下降，预测 2023/2024 年自筹资金 8.6/7.6 万亿元同降 12.6%/11.3%。区域上区域上北上广浙北上广浙预期基建预期基建资金来源更坚实资金来源

5、更坚实，新疆基建投资新疆基建投资增长增长空间更大空间更大。(1)区域投资机会的选择建议聚焦存量债务压力小和基建投资增速快的地区，专项债加速发行和特别国债有望带来资金增量。(2)我们对 2023 年各省份发行的特殊再融资债券进行了统计，部分地区发行体量大，潜在置换存量隐性债务的规模大。2023 年以来，北京、上海、广东、浙江未发行过特殊再融资债券，未来新增项目和政府资金支持的空间更大，资金来源更坚实，推荐上海地区的龙头国企隧道股份、上海建工。(3)新疆 2023 年前11 月基建投资增 28%增速快，推荐地处一带一路核心区的新疆交建。行业上行业上传统传统基建基建推荐中国中铁推荐中国中铁/中国交建

6、中国交建/中国铁建中国铁建，新基建推荐中国电建新基建推荐中国电建/设计总院设计总院/华设集团华设集团。(1)城中村改造等“三大工程”发力，此外铁路线密度提升潜力仍较大，预计 2023/2024 年固投增 19.1%/10%；水利建设受益万亿国债带来的资金增量，预计 2023/2024 年固投增 5%/14%；电力热力预计 2023/2024 年固投增 27.4%/15%。推荐估值历史底部的建筑央企中国中铁(PB0.52 倍)/中国交建(PB0.46 倍)/中国铁建(PB0.42 倍)。(2)新基建预期 2024 年投资机会包含算力、数据中心、智慧交通、智能电网、特高压、洁净室等，推荐新能源电力