1、Costco(COST.O)Costco(COST.O)深度报告：全球会员制仓储零售龙头，深度报告：全球会员制仓储零售龙头，优质低价，效率为王优质低价，效率为王评级：买入(首次覆盖)证券研究报告2024年01月10日全球产业研究杨仁文(证券分析师)马川琪(证券分析师)S0350521120001S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势-7%4%14%25%35%46%2023-1-10 2023-3-10 2023-5-10 2023-7-10 2023-9-10 2023-11-10开市客标普500市场数据2024/01/09当前价格（美元）667.1852周价格区间（美元）

2、465.33-681.91总市值（百万美元）296047.78流通市值（百万美元）296047.78总股本（百万股）443.73流通股本（百万股）443.73请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3核心提要核心提要uCostcoCostco为全球会员制仓储零售龙头，为全球会员制仓储零售龙头，19831983年于美国西雅图创立，公司发展历程可大体分为三个阶段：年于美国西雅图创立，公司发展历程可大体分为三个阶段：1）开设首店，初步探索（1976-1984年）：区别于传统连锁超市，探索仓储会员制商业模式；2）海外布局，业务拓展（1985-2007年）：开拓加拿大+亚洲市场，推出自有品牌Kirkla

3、nd Signature及线上平台C；3）全球扩张，稳定增长（2008年至今）：覆盖全球14个国家和地区，营收规模稳居仓储零售行业第一。截至2023年12月，公司共运营全球门店871个，其中美国（含波多黎各）600个，加拿大108个，全球其他地区共163个。公司全球持卡会员达1.28亿人，其中付费会员7100万人，全球员工数量达到31.6万人。同时，公司也在美国、加拿大、墨西哥、英国、韩国、中国台湾、日本和澳大利亚经营电子商务网站。目前Costco已经发展为全球第三大零售商（仅次于沃尔玛与亚马逊），第一大会员制连锁仓储式零售商。uCostcoCostco收入规模、坪效、人效以及存货周转率均稳居

4、仓储零售行业第一，盈利能力逐步增强。收入规模、坪效、人效以及存货周转率均稳居仓储零售行业第一，盈利能力逐步增强。美国仓储会员店经过了40余年的发展与整合，目前主要参与者为Costco、Sams Club以及BJs Wholesale Club三家公司，按三家公司收入规模加总测算，FY2021-FY2023 Costco在仓储零售细分行业市占率均超过70%。Costco FY2023坪效为20152美元/平方米，人效为每人每年76.67万美元，存货周转率为12.3次/年，稳居行业第一；BJBJs s Wholesale ClubWholesale Club：坪效：7816美元/平方米；人效：每人

5、每年56.81万美元；存货周转率：12.1次/年；SamSams Club：坪效：11337美元/平方米（人效与存货周转率未披露）。Costco/Sams Club/BJs Club FY2023营收分别为2422.90亿/843.5亿/193.2亿美元,YoY+6.8%/6.7%/15.89%，FY2014-FY2023CAGR为8.9%/4.6%/4%；Costco/BJs Club FY2023归母净利润分别为62.92亿/5.13亿美元，YoY+7.7%/20.28%，FY2014-FY2023CAGR为13.2%/44%（Sams Club净利润未披露）。u精准选定客群精准选定客群+

6、精简精简SKUSKU精选商品精选商品+高续费率，严格控制成本与毛利率，打造强大的供应链体系，维持高运营效率。高续费率，严格控制成本与毛利率，打造强大的供应链体系，维持高运营效率。公司将客群精准定位为中高收入家庭，围绕其需求展开服务，采用低SKU精选商品+大规模采购的运营方式。Costco SKU数量仅为4000个，大幅低于行业平均水平，相比之下Sams Club与BJs Wholesale Club的SKU数量分别为5500个与7000个左右。FY2023Costco单SKU销售额高达5943万美金，单品大规模采购提升公司对上游的议价权，为消费者争取更低的价格。Costco严格控制商品销售毛利