1、 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。1 20242024 年年 0101 月月 0909 日日 农林牧渔农林牧渔 行业深度分析行业深度分析 动物保健行业：动物保健行业：周期与成长并存，周期与成长并存，增量增量空间广阔空间广阔 证券研究报告证券研究报告 投资评级投资评级 领先大市领先大市-A A 维持维持评级评级 首选股票首选股票 目标价（元）目标价（元）评级评级 行业表现行业表现 资料来源：Wind 资讯 升幅升幅%1M1M 3M3M 12M12M 相对收益相对收益 -2.0 7.7 2.3 绝对收益绝对收益 -5.3-3.3-15.1 冯永坤冯永坤 分析师分析师 S

2、AC 执业证书编号：S1450523090001 相关报告相关报告 供应端减量趋势显现，关注白羽鸡景气度上行 2024-01-01 生猪产能持续加速去化，关注白羽鸡景气度变化 2023-12-26 腌腊价格反弹不改产能去化趋势 2023-12-18 产能去化加速，关注冬季猪病 2023-12-11 产能去化仍将持续，关注生猪板块 2023-12-05 政策引领发展，行业规划化、市场化提速政策引领发展，行业规划化、市场化提速 国内兽药市场规模保持高增，2021 年我国兽药产业销售额为 686.18亿元，同比+10.50%，2017-2021 年行业 CAGR 为 9.74%。化药：化药：随着禁抗

3、政策与新兽药 GMP 推行，小型企业加速出清，行业集中度提升。疫苗：疫苗：受“先打后补”及“2025 年全面取消政采”政策影响，强免苗市场份额持续走低，各企业纷纷转向市场苗，行业竞争活力被激活，2021 年强免苗市场份额占比为 35.4%，相较 2016 年下降 17.0pct。周期、成长双属性驱动，把握多重机会周期、成长双属性驱动，把握多重机会 周期性：周期性：动保产品需求受养殖业景气度及养殖数量影响，其中养殖业景气度是最主要的影响因素。从生猪及白鸡周期角度分析，目前二者均处于降产能的阶段，猪鸡价格处于低位，我们判断生猪周期将于2024 年 H2 迎来反转，白鸡周期将于 2024 年 Q1

4、迎来反转，动保作为后周期行业，有望充分受益养殖景气度提升，进一步提升业绩水平。成长性：成长性：1）养殖规模化扩容动保市场空间。由于规模场药苗费用高于散户，随着养殖业规模化加速，将带动保产品放量。2）养殖端药苗需求升级，催化产品更新迭代。目前相较于传统产品，新型产品更易获得较高毛利，在竞争中行业整体活力被激发。3）多品种市场焕发活力，纵向扩容市场空间。生猪外的其他经济动物的养殖规模不断提高，支撑对应动保产品市场扩增。关注非瘟疫苗审批进展，市场空间有望超百亿关注非瘟疫苗审批进展，市场空间有望超百亿 由于非瘟严重威胁生猪健康，养殖端需求度较高，市场空间广阔，有望大幅扩容动保市场。多家企业非瘟疫苗项目

5、进展顺利，应急评审稳步推进。我们预计上市初期渗透率在 30%，单价为 20 元/支，预计市场份额为 91 亿元，后续随市场渗透率逐步提升至 80%，单价下滑至15 元/支，预计对应市场空间达 182 亿元。背靠“它经济”，看好宠物动保长期成长空间背靠“它经济”，看好宠物动保长期成长空间 养宠热带动宠物行业快速发展，但国内宠物动保市场份额不高，整体处于起步阶段，市场大部分被国外品牌占据。随着动保企业持续加码宠物端，2022 年共有 16 个宠物产品获批新兽药证书，宠物动保产品的国产替代进程已经开启。目前已有 7 款猫三联疫苗通过应急评审，有望重塑国外品牌占据垄断猫三联市场格局。风险提示：风险提示

6、：养殖端景气度不及预期风险；动物疾病暴发风险；非瘟疫苗审批进程缓慢风险；产品渗透率不及预期风险；市场规模预测及假设不及预期。-20%-10%0%10%20%30%40%2023-012023-052023-092024-01农林牧渔农林牧渔沪深沪深300300 999563364行业深度分析行业深度分析/农林牧渔农林牧渔 本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。2 内容目录内容目录 1.兽药行业：政策引领发展，行业规范化、市场化提速.4 1.1.市场规模持续增长，行业进入规范发展期.4 1.2.兽用化药：政策推动落后产能出清，行业集中度提升.5 1.3.兽用生物制品：政策驱