优必选-港股公司研究报告-国内人形机器人龙头乘行业之“风”迎来发展黄金期-240106（35页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Title 评评级：增持（首次）级：增持（首次）市市场价格：场价格：8 89.659.65 分分析师：冯胜析师：冯胜 执执业证书编号：业证书编号：S0740519050004 Email： 分分析师：齐向阳析师：齐向阳 执执业证书编号：业证书编号：S0740523100001 Email： 研研究助理：蔡星荷究助理：蔡星荷 Email： Table_Profit 基基本状况本状况 总股本(百万股)418 流通股本(百万股)118 市价(港元)89.65 市值(百万港元)37,460 流通市值(百万港元)10,568

2、 Table_QuotePic 股股价与行业价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 相相关报告关报告 Table_Finance 公公司盈利预测及估值司盈利预测及估值 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）817 1,008 1,471 2,276 3,737 增长率 yoy%10%23%46%55%64%净利润（百万元）-920-975-590-427 17 增长率 yoy%-30%-6%39%28%104%每股收益（元）-2.2-2.3-1.4-1.0 0.0 每股现金流量-1.6-1.3-1.5-1.1-0.6 净资产收益率-

3、104%-114%-52%-27%1%P/S 41.7 33.8 23.2 15.0 9.1 备注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 报报告摘要告摘要 国国内机器人先锋公司，产品应用场景持续丰富内机器人先锋公司，产品应用场景持续丰富 深耕机器人行业十余年，技术积累深厚，市场地位领先。公司成立于 2012 年，致力于智能服务机器人及解决方案的研发设计、生产及销售。公司持有逾 1,800 项全栈式技术注册专利，涵盖机器人及人工智能领域。截至 2022 年，公司收入规模在中国智能服务机器人及解决方案行业中排名前三，教育领域排名第一。产品应用场景持续丰富，营收规模稳健增长。公司已陆续实现多个应用场景的业

4、务商业化：消费（2016 年）/教育（2017 年）/物流（2020 年）/康养（2022 年）。目前，教育业务为主要营收来源，2022 年教育/物流/消费业务营收占比分别为51%/26.1%/13.1%。随着产品应用场景的丰富，公司营收规模持续扩大：2020-2022年，营收规模分别为 7.4/8.2/10.1 亿元，2021-2022 年同比+10.4%/23.4%。人人形机器人是工业形机器人是工业 4.04.0 时代的技术集大成者，三重催化因素带来行业发展拐点时代的技术集大成者，三重催化因素带来行业发展拐点 人形机器人作为工业 4.0 时代的技术集大成者，是电动化、人工智能、智能制造等各

5、类新技术应用的重要载体。人形机器人由于其与人类结构相似，理论上来说能够适配所有人类社会场景，伴随具身智能逐步成为强 AI 时代主旋律，有望推动人形机器人行业蓬勃发展。当前人形机器人尚处于成长初期阶段，在大模型技术突破、政策加码、特斯拉强势入局三重要素催化下，迅速突破研发难点，逐步进入产业化落地阶段。此外，人形机器人在硬件、软件、架构等方面与电动车存在诸多相似性，未来发展有望全面对标电动车行业发展路径。以以研发驱动成长，有望逐步打开下游应用场景研发驱动成长，有望逐步打开下游应用场景 优必选是国内人形机器人龙头，坚持以研发驱动成长。2020-2022 年公司研发费用率分别为 57.92%/63.2

6、7%/42.48%，自研伺服驱动器、运动控制、人工智能等多项的核心技术，并构建了悟空、Walker 等系列在内的丰富产品矩阵。优必选与天奇股份设立合资公司，并进一步签订战略合作框架协议，积极推动人形机器人在多工业场景的落地。未来，优必选的人形机器人有望率先以汽车行业打开工业场景，并伴随需求扩张，进一步拓展至商用、家庭等下游场景。给给予公司“增持”评级予公司“增持”评级 我们预计 2023-2025 年公司分别实现营收 15/23/37 亿元，同比+46%/+55%/+64%；分别实现净利润-6/-4/0.2 亿元。公司作为国内机器人龙头企业，尚处于成长初期阶段，故我们采取 PS 估值法，202