银泰黄金-公司研究报告-低成本高盈利步入发展新征程-240102（30页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20242024年年0101月月0202日日买入买入银泰黄金（银泰黄金（000975.SZ000975.SZ）低成本高盈利，步入发展新征程低成本高盈利，步入发展新征程核心观点核心观点公司研究公司研究深度报告深度报告有色金属有色金属贵金属贵金属证券分析师：刘孟峦证券分析师：刘孟峦证券分析师：冯思宇证券分析师：冯思宇010-88005312010-S0980520040001S0980519070001基础数据投资评级买入(首次评级)合理估值18.80-20.40 元收盘价15.00 元总市值/流通市值41651/37301 百

2、万元52 周最高价/最低价15.59/10.85 元近 3 个月日均成交额371.92 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告大股东变更大股东变更，谋求二次飞跃谋求二次飞跃。公司主要业务为贵金属和有色金属矿采选，具备资源优势，截至2022 年底保有金金属量173.9 吨，银金属量6921.2 吨。2022 年公司生产合质金7.06 吨，合并摊销后克金成本仅为167.54 元/克，实现归母净利润11.24 亿元，盈利能力突出。2023 年山东黄金正式获得银泰黄金控制权，公司由民营企业转制为国有企业，管理层实现平稳过度。新的发展阶段，公司提出全新战略目标，2025、2

3、026、2028、2030年矿产金产量目标分别为12、15、22、28 吨，未来有望加速发展。矿山资源优质矿山资源优质，发展潜力巨大发展潜力巨大。公司旗下拥有4 个金矿和1 个铅锌银多金属矿山。其中，青海大柴旦成矿条件优越，是我国首家中外合作的黄金矿山，近年来持续勘探，黄金保有资源量由 2017 年 45 吨提升至 2022 年 73 吨；细晶沟金矿、青龙沟金矿探转采项目有序推进，未来产量有望提升。华盛金矿是 2021 年公司收购的停产金矿，属于国内稀有的类卡林型大型金矿，找矿潜力巨大；目前正在推进扩证复产工作，华盛金矿采用露天开采，生产工艺简单，开采成本也比较低，未来具备快速复产条件。盈利能

4、力突出盈利能力突出，融资空间充足融资空间充足。对比同行业上市公司，公司资源体量虽然尚未进入头部序列，但凭借优质的资源禀赋，克金成本优势突出，人均创利高，盈利能力居前。2023 年三季度末，公司资产负债率仅为 17.58%，在行业中处于非常低的水平，较低的负债率使得公司有较强的融资空间。实际利率回落实际利率回落，看好黄金中长期走势看好黄金中长期走势。2023年黄金资产收益表现优秀，当下美国通胀虽然仍处高位，但过去一年已经有所放缓，并且就业市场降温信号明显。美联储释放鸽派转向信号，紧缩周期或已接近尾声，美债利率回落对黄金价格形成支撑。此外，为应对逆全球化发展趋势、日趋复杂的地缘政治局势等，全球央行

5、大幅增加黄金持有量，对金价形成中长期向上推力。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司资源禀赋突出，管理水平优，克金成本低，盈利能力强。未来，随着资源挖潜，黄金产量存在较大提升空间。我们预测公司2023-2025 年归属母公司净利润 15.9/17.0/21.9 亿元，年增速分别为41.7%/6.6%/28.8%。通过多角度估值，我们认为公司股票合理估值区间在18.8-20.4 元之间，2024年动态市盈率27.6-30倍，相对于公司目前股价有25%-36%溢价空间。考虑公司资产优质，控股权已顺利完成交接，长期发展战略清晰，且黄金价格中长期趋势乐观，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：项目建

6、设进度不及预期，黄金价格大幅下降，远期扩张摊薄回报的风险，安全和环保风险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标20212021202220222023E2023E2024E2024E2025E2025E营业收入(百万元)9040838296011044512169(+/-%)14.3%-7.3%14.5%8.8%16.5%归母净利润(百万元)12731124159316992189(+/-%)2.5%-11.7%41.7%6.6%28.8%每股收益（元）0.460.400.570.610.79EBITMargin20.1%18.9%23.0%23.7%27.1%净资产收益率（ROE）12.2%