特一药业-公司投资价值分析报告：独家特色止咳宝片量价齐升前景广阔-240101（30页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2024 年 1 月 1 日 公司研究公司研究 独家特色止咳宝片，量价齐升前景广阔独家特色止咳宝片，量价齐升前景广阔 特一药业（002728.SZ）投资价值分析报告 增持增持（首次）（首次）深耕医药二十年，台山起步稳健扩张，深耕医药二十年，台山起步稳健扩张，20202020 年后业绩快速修复。年后业绩快速修复。公司成立于 2002年，主要从事中成药、化药制剂和原料药的研产销。2015 年收购海力制药与新宁制药，扩充产品矩阵，推动止咳宝片成为全国独家品种，延伸产业链至特色原料药，综合实力显著增强。2018 年收购广东国医堂，获得药品批文 96 个。上

2、市以来 3 次再融资，助力产能瓶颈突破。2014-2019 年营收和归母净利润 CAGR分别为 21.72%/16.45%。2020 年新冠疫情致业绩大幅下滑，2022 年归母净利润 1.78 亿，同比+40%，归母净利润已恢复至 2019 年水平。独家特色止咳宝片，高速开独家特色止咳宝片，高速开拓十亿规模。拓十亿规模。在院内外止咳用药市场，中成药的规模和成长性占优。2022 年止咳祛痰平喘中成药市场规模约为 240 亿元，其中零售药店/公立医院/公立基层终端占比分别为 54%/32%/14%。公司的特色产品止咳宝片含有罂粟壳成分，处方稀缺，独家专利壁垒深厚，以疗效确切、见效快打造核心竞争力。

3、2011-2019 年止咳宝片的销售额 CAGR 为 23.35%，销售量 CAGR为 12.10%。2020 年疫情防控致销量锐减，此后逐年复苏。2022 年止咳宝片销售收入 2.4 亿元，2023 年有望突破 4 亿元。人口老龄化趋势和营销渠道改革，将推动止咳宝片量价齐升，冲击 10 亿元规模。潜力品种拓展和营销渠道改革，构筑二次成长曲线。潜力品种拓展和营销渠道改革，构筑二次成长曲线。公司中成药品种丰富，以止咳宝片为核心，重点培育皮肤病血毒丸和降糖舒丸，并储备一批战略品种。2021年中国粉刺痤疮患者 1.21 亿人，痤疮治疗药物市场规模为 34 亿元，弗若斯特沙利文预测其 2021-202

4、5E 复合增速为 19.4%。皮肤病血毒丸治疗轻、中度寻常疮疗效显著，安全性和竞争格局良好。2020 年底上市销售，2023 年预计销售 3000万元，5 年内有望实现营收 3 亿元，成为口服治痤疮中成药的龙头产品。降糖舒丸适用于糖尿病及糖尿病引起的全身综合征，目前仍处于市场开拓阶段，规模有望 5 年内过亿。公司将在止咳宝片建立的品牌及渠道优势基础上，转变营销模式，加强零售和第三终端覆盖，加大战略品种的市场开发，构筑二次成长曲线。盈利预测、估值与评级：盈利预测、估值与评级：公司拥有独家特色产品止咳宝片，处方和专利壁垒深厚，长期发展空间广阔，有望实现量价齐升。潜力品种拓展和营销渠道改革，开启二次

5、成长曲线。我们预测公司 2023-2025 年归母净利润为 2.53/2.85/3.61 亿元，同比增长 42%/13%/27%，当前股价对应 PE 为 26/23/18 倍。结合相对估值与绝对估值两种方法，给予公司目标价 19.50 元（对应 24 年 25 倍 PE）。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：核心产品核心产品放量放量不及预期；不及预期；营销渠道改革不及预期；同业竞争加剧营销渠道改革不及预期；同业竞争加剧。公司盈利预测与估值简表公司盈利预测与估值简表 指标指标 20212021 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收

6、入（百万元）758 887 1,151 1,265 1,489 营业收入增长率 19.83%16.94%29.86%9.91%17.65%净利润（百万元）127 178 253 285 361 净利润增长率 189.66%40.41%41.91%12.51%26.96%EPS（元）0.57 0.78 0.70 0.78 0.99 ROE（归属母公司)（摊薄）10.06%12.70%12.76%13.79%16.44%P/E 31 23 26 23 18 P/B 3.1 2.9 3.3 3.2 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-12-29（2022 年底总股本