【研报】铂钯铑行业复盘及展望深度：国六、欧五、欧六改造驱动铂钯铑涨价周期-20200518[20页].pdf

1、1 1 行 业 及 产 业 行 业 研 究 / 行 业 深 度 证 券 研 究 报 告 有色金属/ 稀有金属 2020 年 05 月 18 日 国六、欧五、欧六改造驱动铂钯铑 涨价周期 看好铂钯铑行业复盘及展望深度 相关研究 氢能源国产化有望加速，铂迎来上涨周 期-氢能源上游深度 2020 年 4 月 24 日 “期待氢能源需求放量，铂有望迎来上 涨周期-铂族行业深度” 2020 年 2 月 21 日 证券分析师 王宏为 A0230519060001 史霜霜 A0230519110004 刘晓宁 A0230511120002 联系人 王宏为 (8621)23297818转 本期投资提示： 铂、

2、钯、铑同为铂族金属，汽车领域铂主要用于柴油车尾气催化，少量用于汽油车尾气催 化，氢能源汽车催化剂使用铂；钯主要用于汽油车尾气催化，少量用于柴油车尾气催化； 铑主要用于汽油车尾气催化。铂与钯性能相近，历史上价差过大导致铂钯多次相互替代。 铑是三种元素中氮氧化物催化效果最好的，效果是钯的 7 倍，较难替代，限制在于供给量 小及价格昂贵。 铂、钯、铑行业回顾：涨跌周期长，波动幅度大。铂价格由供需+贵金属属性共同定价， 目前铂价格处于近十年价格底部， 2001-2008 年铂上涨主要由于汽车产量持续攀升+2001 年铂钯价差过大导致铂对钯需求有一定替代，2011-2015 年下跌主要由于经济周期下行，

3、 2015 年底以来下跌主要由于大众柴油门导致柴油车产销量下滑拖累铂需求。钯与铑价格 处于历史中高位，钯与铑由供需定价，无明显贵金属属性。近三十年钯与铑有两轮上涨周 期， 1996-2001 年为全球钯金投资基金囤货驱动的上涨 8 倍以上， 2016 年初至今上涨主 要是大众柴油门导致汽油车对柴油车有一定替代，以及尾气排放政策趋严带动单车钯、铑 需求上升，期间钯价格最高涨幅 4 倍+，铑最高涨幅 20 倍。 国五转国六：将带动钯、铑、铂需求明显增长。以 2019 年国内汽车产量为基准，则国五 全部转国六将带动钯需求增长 19.42 吨， 占 2019 年全球钯需求的 5.9%， 铑需求增长 4

4、.51 吨， 占 2019 年全球铑需求的 12.7%， 铂需求增长 7.78 吨， 占 2019 年全球铂需求的 2.9%。 欧洲柴油车改造：大幅提升铂需求。德国政府推动欧五标准柴油车改造尾气催化器，单车 用铂量提高 1 克。目前德国共有欧五标准的柴油车约 620 万辆，假设其中 30%车主参与 改造将带动 1.86 吨铂需求， 同样假设下欧洲 2620 万辆欧五标准的柴油车铂改造需求 7.86 吨。2019 年 9 月前出售的欧六柴油车同样低于德国排放要求，假设现存欧六标准的柴油 车中 60%添加氨逃逸催化剂，则对应铂需求增长 16.56 吨。 氢能源汽车放量将覆盖电动车渗透对铂需求的负面

5、影响，钯铑长期需求空间受电动车渗透 压制。预计 2020-2022 年氢能源汽车+电动车的铂需求变化分别为 0.87 吨、0.6 吨、0.97 吨，2020 年开始随着氢能源汽车的放量，氢能源及电动车的总计铂需求将明显改善，远 景到 2030 年氢能源+电动车综合铂需求有望达到 71.29 吨。 供需及价格判断：疫情后铂、钯、铑有望持续紧缺，铂价迎来涨价周期，钯铑价格有望修 复。预计 2020-2022 年铂供需关系分别为-5.4 吨，-9.3 吨，-8.6 吨，钯供需关系分别为 -16.3 吨、-19.3 吨、-14.3 吨，铑供需关系分别为-2 吨、-3.4 吨、-5.7 吨。 铂钯铑上涨

6、受益标的：贵研铂业、中金环境（环保覆盖） 、白银有色、SIBANYE（美股+ 南非股） 。贵研铂业是全球铂族金属回收及加工龙头，年回收铂族金属 8-10 吨，原料买断 式定价部分及库存有盈利弹性，同时主业方面国六尾气催化器及工业催化剂等业务持续增 长，氢能源催化剂布局有望带来更大成长空间；中金环境已建成 20 吨铂族金属回收产能， 原料买断式定价部分及库存有较大盈利弹性； 白银有色是全球铂族金属资源龙头 SIBANYE 的第一大股东，持股 12.26%， SIBANYE2019 年矿产铂 33.8 吨，矿产钯 29.7 吨，矿产 铑 4 吨，净利润对铂、钯、铑价格变动弹性大。 风险提示：汽车排