沪农商行-公司首次覆盖：资本充足资产质量稳健-231228（16页）.pdf

1、 Table_RightTitle 证券研究报告证券研究报告|银行银行 Table_Title 资本充足资本充足 资产质量稳健资产质量稳健 Table_StockRank 增持增持(首次)Table_StockName 沪农商行（沪农商行（601825）首次覆盖）首次覆盖 Table_ReportDate 2023 年 12 月 28 日 Table_Summary 投资要点投资要点:充足的资本为规模扩张提供支撑充足的资本为规模扩张提供支撑：沪农商行资本充足率相关指标高于上市农商行的平均水平。充裕的资本，为公司未来规模的扩张提供支持。随着战略规划的推进，贷款结构逐步优化随着战略规划的推进，贷款

2、结构逐步优化：过去三年，贷款总额占生息资产的比重有所上升。受零售贷款中经营贷的快速增长推动，同期零售贷款占比略有提升。对公贷款端，公司持续优化信贷结构，压降房地产相关贷款，同期，信息技术以及制造业的贷款占比明显提升。零售贷款方面，按揭贷款的占比下降，但仍高于农商行平均水平；个人经营贷和消费贷占比分别较 2019 年末提升了 23.5 和 5.4 个百分点。净息差受重定价因素影响持续收窄净息差受重定价因素影响持续收窄：近年来，随着公司零售转型以及普惠金融等战略的逐步推进，信贷结构逐步优化，体现为零售贷款占比的上升，以及企业端贷款行业分布更加均衡，使得贷款端的整体收益率下行幅度明显低于行业均值。负

3、债端，存款占计息负债的比重、活期存款占比以及企业存款占比均高于上市农商行的平均水平，使得沪农商行综合存款成本持续低于上市农商行均值。未来受行业趋势性因素的影响，潜在的重定价等因素对资产端收益率形成负面拖累，但是从需求的角度看，上海市作为经济发达地区，融资需求相对较为旺盛，新发放贷款的收益率或好于同业。而负债端，由于企业存款占比高，预计随着宏观经济的回暖，存款活化率有望快速提升。区域优势决定资产质量大方向区域优势决定资产质量大方向：由于沪农商行主要业务集中于上海地区。其中，90%以上的贷款集中在上海地区。资产质量整体相对较好，不良率和关注率均较低。信用成本率均值仅为 0.85%，不良生成率均值仅

4、为 0.34%。我们估计未来拨备计提力度下行空间有限，对当期利润释放的支撑作用或下行。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：我们测算的公司 2023 年-2025 年营收同比增速6.2%/6.58%/9.48%，归母净利润同比增速为 9.35%/9.08%/11.23%。当前公司股价对应的静态 PB 估值在 0.5 倍，低于上市农商行平均估值水平。按照 2022 年末分红和当前股价计算的股息率在 5.9%。考虑到公司稳健的资产质量，充足的资本，首次覆盖，给予公司增持评级。风险因素：风险因素：净息差收窄超预期；资产质量波动超预期等。Table_ForecastSample 2022A 2023

5、E 2024E 2025E 营业收入(百万元)25,627 27,216 29,008 31,757 增长比率(%)6.05 6.20 6.58 9.48 归母净利润(百万元)10,974 12,000 13,089 14,559 增长比率(%)13.16 9.35 9.08 11.23 每股收益(元)1.14 1.24 1.36 1.51 市盈率(倍)4.99 4.57 4.19 3.76 市净率（倍）0.54 0.50 0.46 0.42 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 Table_BaseData 基础数据基础数据 总 股 本（百 万 股）9,644.44 流 通A股（百 万

6、股）4,621.76 收 盘 价（元）5.75 总 市 值（亿 元）554.56 流 通A股 市 值（亿 元）265.75 Table_Chart 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：聚源，万联证券研究所 Table_ReportList 相关研究相关研究 Table_Authors 分析师分析师:郭懿郭懿 执业证书编号：S0270518040001 电话：01056508506 邮箱： -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%沪农商行沪深300证券研究报告证券研究报告 公司首次覆盖报告公司首次覆盖报告 公司研究公司研究 3624 万联证券研