纽柯钢铁-美股公司首次覆盖报告：逆风翻盘高歌猛进-231227（17页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 纽柯钢铁纽柯钢铁（NUE.N）逆风翻盘，高歌猛进逆风翻盘，高歌猛进 纽柯钢铁（纽柯钢铁（NUE.N）首次覆盖报告）首次覆盖报告 李鹏飞李鹏飞(分析师分析师)魏雨迪魏雨迪(分析师分析师)王宏玉王宏玉(分析师分析师)010-83939783 021-38674763 021-38038343 证书编号 S0880519080003 S0880520010002 S0880523060005 本报告导读：本报告导读：在美国废钢供应增加的背景下，电炉炼钢具备相对成本优势，公司专注短流程电炉炼在美国废钢供应增加的背景下，电炉炼钢具备相对成

2、本优势，公司专注短流程电炉炼钢，享受成本优势，且公司仍在继续扩张并优化电炉生产技术，业绩有望持续增长。钢，享受成本优势，且公司仍在继续扩张并优化电炉生产技术，业绩有望持续增长。摘要摘要：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。2023 年前三季度，公司实现营收 270.09亿美元，同比降 17.63%；实现扣非归母净利润 37.39 亿美元，同比降41.13%，公司业绩短期下滑主要系美国钢铁需求趋弱导致钢价下跌和公司出货量下降。随着需求逐步回暖，且公司新建产能及新收购产能逐步释放，业绩有望重新回升。首次覆盖，给予“增持”评级。公司以小博大，逆袭为美国最大钢铁制造商。公司以小博大

3、，逆袭为美国最大钢铁制造商。1973 年美国粗钢产量见顶后呈下降趋势，2022 年美国粗钢产量降至 8072 万吨，年均复合降速 1.07%。1970 年美国钢铁公司粗钢产量 2850 万吨，2022 年降至1449 万吨，年均复合降速 1.29%。而公司逆势扩张，粗钢产量从 1989年的 230 万吨增至 2022 年的 2060 万吨，年均复合增速 6.87%。公司粗钢产量于 2014 年超越美国钢铁公司，成功逆袭为美国最大钢企。公司股票长期大幅跑赢大盘和其他美国钢企。公司股票长期大幅跑赢大盘和其他美国钢企。1981 年初至 2023 年底，公司股价涨幅近 270 倍，同期标普指数涨幅不到

4、 35 倍；1992 年初至2023 年底，公司股价涨幅超 60 倍，同期美国钢铁公司涨幅仅 2 倍左右，标普指数涨幅仅 10 倍左右。我们认为公司股票长期大幅跑赢大盘和其他美国钢企，主要有赖于其长期超额利润。而公司能够实现超额利润的主要原因包括短流程炼钢成本优势、低成本扩张模式、技术创新推动降本增效及优化产品结构，以及有效的强激励机制等。公司专公司专注短流程电炉炼钢，实现超额利润。注短流程电炉炼钢，实现超额利润。20 世纪 70 年代，在美国废钢供给增加的背景下，电炉钢成本优势凸显，占比快速上升，公司抓住机遇，专注扩张电炉钢产能，享受了成本优势带来的超额利润。2000 年前，公司主要通过自主

5、新建扩张产能；2000 年后，美国钢铁行业陷入低迷期，很多钢企宣布破产，而公司仍维持良好的经营业绩，在此背景下，公司由原自主扩张模式转为对外兼并收购的扩张模式，也正是在这个阶段，公司实现了低成本的快速扩张。风险提示：风险提示：美国钢铁需求大幅下降，新增产能释放不及预期。评级：评级：增持增持 当前价格（美元）：178.14 2023.12.27 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（美元美元）128.54-180.89 当前股本当前股本（百万股）（百万股）245.84 当前市值当前市值（百万美元百万美元）43774 海外公司（海外公司（美国美国）财务摘要财务摘要（百万百万美元美元）2020

6、A 2021A 2022A 营业收入营业收入 20,139.66 36,483.94 41,512.47 (+/-)%-10.8%81.2%13.8%毛利润毛利润 2,227.95 11,025.41 12,503.28 净利润净利润 721.47 6,827.46 7,607.34 (+/-)%-43.2%846.3%11.4%PE 22.28 4.55 4.39 PB 1.49 2.22 1.81 -100%-69%-38%-7%24%2022/122023/32023/62023/95252周内股价走势图周内股价走势图纽柯钢铁标普500指数股票研究股票研究 证券研究报告证券研究报告 金属