禾望电气-公司研究报告-风光储全面布局电气传动厚积薄发-231226（35页）.pdf

1、证券研究报告公司深度研究风电设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/35 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾望电气（603063）风光储风光储全面布局全面布局，电气传动厚积薄发，电气传动厚积薄发 2023 年年 12 月月 26 日日 证券分析师证券分析师 曾朵红曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 证券分析师证券分析师 谢哲栋谢哲栋 执业证书：S0600523060001 研究助理研究助理 许钧赫许钧赫 执业证书：S0600123070121 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)24.13 一年最低/最高价 2

2、1.61/33.13 市净率(倍)2.79 流通 A 股市值(百万元)10,695.07 总市值(百万元)10,695.07 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)8.66 资产负债率(%,LF)41.59 总股本(百万股)443.23 流通 A 股(百万股)443.23 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）2,809 3,770 4,801 5,862 同比 34%34%27%22%归属母公司净利润（百万元）267 503 629 803 同比-5%89%25%28%每股收益-最

3、新股本摊薄（元/股）0.60 1.13 1.42 1.81 P/E（现价&最新股本摊薄）40.09 21.26 16.99 13.32 Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户 Table_Summary 投资要点投资要点 风光储共振向好，电气传动厚积薄发。风光储共振向好，电气传动厚积薄发。公司风电变流器起家，主营新能源和电气传动产品，业务遍布亚/欧/非/南美/北美洲。公司风光储业务优势显著，其中光伏逆变器/储能 PCS 22 年国内出货量分别位居 7/8 位，同时传动技术国际领先，变频器定位高端应用广泛。2018-2022 年营收/归母净利润 CAG

4、R 分别为 24.18%/49.29%，业绩稳定增长。海上风电持续突破，光伏储能联合发力。海上风电持续突破，光伏储能联合发力。1）风电：）风电：2020-2022 年风电招标量CAGR为78.7%，公司双馈/全功率变流器分别覆盖1.5-12.0MW/1.0-24.0MW 功率段，且拥有主控、变流、变桨和监控全系列系统。公司在海上风电项目已有技术降本实现平价的突破，随着国内海风资源逐步开发，带动业绩高增。2）光伏：）光伏：2022 年国内分布式/集中式光伏新增装机量同比+74%/+42%，公司首创集散式逆变器，且组串式/集中式逆变器分别覆盖 5-350kW/500-3125kW 功率段。同时，公

5、司布局光伏全产业链，入股清纯半导体，规模效应叠加碳化硅器件研发有望带来降本增效。3）储能：储能：公司储能产品包括 PCS、EMS、一体机、成套系统，另针对风电场景推出风储一体变流器，我们预计 2022-2025 年储能装机量 CAGR 为71%，公司下游应用广泛，项目涵盖发电侧、电网侧、用户侧和微电网，预计将充分受益行业需求增长。电气传动：国产替代持续推进，聚焦高端经验丰富。电气传动：国产替代持续推进，聚焦高端经验丰富。1）市场稳增，国）市场稳增，国产替代：产替代：2020-2022 年我国中高压变频器/下游项目型市场规模 CAGR 分别为 13%/8%，稳定增长。内资变频器的技术性能与日系、

6、台系相近，且供应能力强，推动行业加速国产替代。2）业绩高增，应用广泛：）业绩高增，应用广泛：23H1公司传动业务营收同比+152%，产品定位中高端工业市场，提供传动成套解决方案，广泛应用于钢铁冶金、石油化工、矿用机械等领域，已成为公司业绩增长的第二曲线。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：公司全面布局“风光储+电气传动”业务，技术国际领先，产品种类齐全，行业景气度高，成长空间较大。我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 5.03/6.29/8.03 亿元，同比分别+89%/+25%/+28%，对应 PE 分别为 21/17/13 倍。考虑到公司业务布局全面同时技术壁垒深厚，给