零跑汽车-港股公司研究报告-多重实力构筑极致性价比借力巨头出海进程加速-231224（23页）.pdf

1、证券研究报告海外公司深度汽车(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 零跑汽车（09863.HK）多重实力构筑极致性价比，借力巨头出海进多重实力构筑极致性价比，借力巨头出海进程加速程加速 2023 年年 12 月月 24 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 研究助理研究助理 孟璐孟璐 执业证书：S0600122080033 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)35.10 一年最低/最高价 25.00/48.50 市净率(倍)6.34 港股

2、流通市值(百万港元)39,186.13 基础数据基础数据 每股净资产(港元)5.53 资产负债率(%)64.73 总股本(百万股)1,336.97 流通股本(百万股)1,116.41 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）12,384.63 18,905.78 40,144.00 71,977.84 同比 295%53%112%79%归属母公司净利润（百万元）-5,108.89-4,274.13-3,349.03 479.63 同比-每股收益-最新股本摊薄（元/股）-3.82-3.20

3、-2.50 0.36 P/E（现价最新股本摊薄）-Table_Tag 关键词：关键词：#新产品、新技术、新客户新产品、新技术、新客户#出口导向出口导向 Table_Summary 投资要点投资要点 历史回顾历史回顾：聚焦主流新能源车市场，团队技术实力深厚聚焦主流新能源车市场，团队技术实力深厚。零跑汽车成立于 2015 年，由大华股份的共同创始人朱江明、傅利泉联合发起。先后推出智能电动轿跑 S01、智能纯电动微型车 T03、中型智能 SUV C11、中大型智能轿车 C01，其中 C11 和 C01 提供纯电/增程两个版本。主要管理团队具有多元化背景，在研发设计领域有独特优势。核心优势：多重实力构

4、筑极致性价比核心优势：多重实力构筑极致性价比。公司以性价比为核心优势，核心公司以性价比为核心优势，核心体现在：体现在：1）单车销售管理费/研发费用显著低于其他车企；2）多次主动调整权益让利，扩大价格优势；3）与新能源竞品相比，C01/C11 在相同价格区间内保持轴距领先；与油车竞品相比，考虑油车终端折扣前提下零跑车型仍极具性价比。核心实力来自公司研发核心实力来自公司研发/渠道渠道/供应链管理多方供应链管理多方面的配合：面的配合：1）研发层面：公司在成立之初就确立了三电系统/智能驾驶/软件/物联网等全部自研自产的发展战略。2）渠道层面：零跑销售与服务采用“直营+渠道合作伙伴”直接触达用户的战略模

5、式开展，其中经销为主力，渠道效率为发力核心。3）生产层面：目前除电芯、内外饰外购，底盘、汽车电子电器为自研及外包生产外，其它所有零部件均为自研自产，垂直整合帮助公司实现有效降本。未来看点：国内市场持续聚焦，未来看点：国内市场持续聚焦，发挥现有优势；发挥现有优势；出海思路明确出海思路明确。1）国）国内市场：内市场：10-25 万元市场容量大，同时新能源车渗透率低于行业整体。零跑汽车在售/后续规划新车均卡位中端新能源车市场。未来 2-3 年零跑汽车将基于一个技术架构、三个整车平台发布 5 款全新产品，持续聚焦 10-25 万元价格带。持续发挥公司在研发/渠道/供应链管理多方面的优势，提升市场份额。

6、2）海外市场：）海外市场：2023 年 10 月 26 日 Stellantis 对零跑进行股权投资，Stellantis 集团和零跑汽车将以 51:49 的比例成立零跑国际开展出口和销售业务。借力 Stellantis 可避免海外地方保护主义等问题，同时可基于现有海外渠道优势加快海外市场开拓进度。盈利预测与投资评级盈利预测与投资评级：我们预测公司 20232025 年营收为 189/401/720亿元，归母净利润预测为-42.7/-33.5/4.8 亿元，对应 PS 为 2.3/1.1/0.6 倍(2023 年 12 月 21 日)。选取港股上市的国内头部新势力车企理想汽车/蔚来/小鹏汽车作