1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 医疗器械医疗器械 2023 年年 12 月月 21 日日 华创医疗器械求索系列 8 推荐推荐（维持）（维持）从从 IDEXX 看动物诊断板块投资机会看动物诊断板块投资机会 动物诊断全球龙头动物诊断全球龙头 IDEXX。IDEXX 于 1983 年在美国注册成立，发展历程可分为三个阶段：1、阶段一（1983-1990 年）：公司成立，推动动物诊断产品研发；2、阶段二（1991-2005 年）：公司上市，推动并购扩张；3、

2、阶段三（2006至今）：稳步发展，推动数字化转型。40 年沉淀成就了 IDEXX 的行业地位，2022 年 IDEXX 在全球动物诊断市场中的市占率高达 47.5%，为全球行业龙头。当前，IDEXX 的业务线/产品线可分为宠物诊断、禽畜诊断、水质检测、其他，其中宠物诊断业务收入占比较高（FY22 占比总收入的 91%）且是 IDEXX发展的强驱动力，禽畜诊断业务收入占比较低（FY22 占比总收入的 4%）但有较大拓展空间。当前，IDEXX 的业务以美国业务为主（FY22 占比总收入的65%），但我们认为，海外市场有望成为 IDEXX 后续业绩增长的驱动力。全球宠物诊断市场全球宠物诊断市场充满充

3、满机遇，机遇，IDEXX 持续巩固行业领先地位持续巩固行业领先地位。2022 年，全球宠物诊断可及市场空间中已满足的部分不足 15%，全球宠物诊断市场还有较大发展空间，充满机遇。随着全球宠物数量持续增加、人们对宠物健康意识不断提高、宠物诊断在宠物医疗中的地位持续上升，我们认为，全球宠物诊断市场拥有可持续的发展驱动力。2022 年，全球宠物诊断市场规模为 56 亿美元，根据 GMI 咨询预测，2032 年全球宠物诊断市场规模将会达到 147 亿美元，期间 CAGR 为 10%。而 IDEXX 为该领域龙头，优势在于：1、业务覆盖范围大，且客户重合度高；2、IVD 产品创新持续推动；3、参考实验室

4、提供有广度和有深度的检测；4、能够通过软件和云平台服务和客户实现双赢；5、充分发挥了并购的作用。我们认为，该五大优势有望助力 IDEXX 巩固行业领先地位。全球禽畜诊断市场有望受益于养殖防疫需求的释放。全球禽畜诊断市场有望受益于养殖防疫需求的释放。养殖防疫的需求释放一方面在于禽畜养殖量增长带来的禽畜增量，另一方面在于养殖户对于禽畜防疫关注度的提高。当前禽畜诊断已渗透进养殖防疫的各个环节，有望在需求消化的过程中实现市场规模的增长，2022 年，全球禽畜诊断市场规模为 11 亿美元，据 Growth Plus 预测，2031 年，全球禽畜诊断市场规模将达到 23.6 亿美元，期间 CAGR 为 8

5、.9%。从竞争格局来看，2022 年 IDEXX 在全球禽畜诊断行业的市占率为 11%，为业内主流企业，IDEXX 在禽畜诊断领域的核心竞争力在于其模块化 RealPCR 平台，这是过去 30 年以来动物医疗领域最重要的诊断创新之一，在推出时是市面上最快速有效的疾病检测工具。中国动物诊断行业长坡厚雪，出口是中国动物诊断行业长坡厚雪，出口是当下当下，本土是未来本土是未来。中国动物医疗及诊断市场未来发展空间巨大，但当前中国动物诊断行业发展面临三大困局：1、中国兽医数量面临较大缺口；2、中国宠物医疗渠道分散，业务开展难度大；3、中国宠物医疗下游支付能力不足，宠物保险渗透率较低。因此，当前海外动物诊断

6、市场规模显著大于中国市场规模，海外市场现阶段仍然是国内动物诊断企业最为重要的市场。然而，出口是当下，本土是未来，中国动物诊断需求预计不断上升，且随着政策支持国内兽医队伍建设、资本注入宠物连锁医疗服务赛道、保险产品和服务的逐渐成熟化，当前中国动物诊断行业发展面临的三大困局有望被打破，国内市场将是国产企业未来发展方向。国内动物诊断企业未来发展路径，主要有四条：1、发展为专注于代工的企业；2、发展为专注于生产动物医疗器械产品的企业（例如迈瑞动物医疗、万德康、圣维动牧）；3、发展为第三方检验实验室（例如青岛立见、中科基因）；4、发展为综合性企业。风险提示风险提示：1、新品研发/销售不及预期；2、市场竞