康缘药业-公司研究报告-大单品皆处于向上拐点潜力产品放量可期-231219（16页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物|公司深度报告 2023 年 12 月 19 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）20.60 总 股 本总 股 本/流 通 股 本（亿流 通 股 本（亿股）股）5.85/5.78 总 市 值总 市 值/流 通 市 值（亿流 通 市 值（亿元）元）120/119 52 周内最高周内最高/最低价最低价 33.10/15.81 资产负债率资产负债率(%)27.4%市盈率市盈率 27.68 第

2、一大股东第一大股东 江苏康缘集团有限责任公司 研究所研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email: 分析师:古意涵 SAC 登记编号:S1340523110003 Email: 康缘药业康缘药业(600557600557)大单品大单品皆皆处于向上拐点处于向上拐点，潜力产品放量可期，潜力产品放量可期 投资要点投资要点 公司核心三大单品皆处于公司核心三大单品皆处于向上拐点，向上拐点，20242024 年有望实现较高增年有望实现较高增长长。（1 1）金振口服液：）金振口服液：儿科中成药近年行业规模 CAGR 保持 10%+，感冒、止咳祛痰两个亚类市占率合计达到

3、80%（止咳祛痰维持 30%+），由于 2021 年止咳祛痰增速明显高于行业，且金振口服液高增速延续至2022年，导致2023年销售额下滑，考虑到儿科中成药竞争格局稳定，且金振口服液在止咳祛痰TOP产品中覆盖人群更广、口感更好，且有独家、基药品种优势，叠加近期循证医学临床证据持续完善，为院内推广提供更强有力的支撑，我们认为 2024 年金振口服液有望实现较高恢复增长。（2 2）热毒宁注射液：）热毒宁注射液：2017 年 TOP 清热解毒注射剂增加医保报销限制以来，2019-2020年主要产品规模下降明显，2021年开始恢复增长，热毒宁由于基本在二级及以上医疗机构销售，2019 年并未出现大幅下

4、滑，其在 2020 年下滑明显，2021 年增速明显慢于其他竞品（3%VS 20%），主要系公司自身销售重心调整，但公司后续实行“专人专做”，2022 年起开启快速增长，考虑到热毒宁注射液在新版医保目录中取消“重症患者”限制，销售规模尚未恢复峰值，且适应症有望拓展，我们认为其有望保持较高增速。（3 3）银杏二萜内酯葡胺注射液：）银杏二萜内酯葡胺注射液：2023 年版国家医保目录将其从协议期内谈判药品部分调整至中成药部分，即纳入常规目录管理，后续银杏二萜内酯葡胺注射液价格将维持稳定；2023 年至今，银杏二萜研究成果颇丰，在国际神经医学 TOP 期刊、JAMA 子刊发表研究成果，为学术推广提供强

5、有力支撑，促进其在 2024 年恢复较快增长。此外，公司还此外，公司还加大加大打造非注射品种群梯队，打造非注射品种群梯队，杏贝止咳颗粒、腰痹通胶囊、复方南星止痛膏等医保+基药品种有望在基药“986”政策下加速放量，天舒胶囊、大株红景天胶囊、龙血通络胶囊等医保品种有望在政策促进下实现快速放量。盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 我们预测公司 2023-2025 年营收分别为 48.23/58.66/69.12 亿元，归母净利润分别为 4.97/6.22/7.62 亿元，对应 PE 分别为24.3/19.4/15.8 倍，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：非注射剂产品推广不及预期；集采降价风

6、险。盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）4351 4823 5866 6912 增长率(%)19.25 10.86 21.62 17.82 EBITDA（百万元）632.83 643.49 769.29 908.62 归属母公司净利润（百万元）434.47 496.54 621.69 762.47 增长率(%)35.54 14.29 25.20 22.65 EPS(元/股)0.74 0.85 1.06 1.30 市盈率（P/E）27.73 24.26 19.38 15