1、微软公司（微软公司（MSFT.USMSFT.US）深度报告：）深度报告：云与云与AIAI时代，大象再度起舞时代，大象再度起舞评级：买入(维持)证券研究报告2023年12月12日海外陈梦竹(证券分析师)尹芮(证券分析师)卢瑞琪(联系人)S0350521090003S0350522110001S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2最近一年走势-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%2022/12/12 2023/2/252023/5/112023/7/252023/10/8微软预测指标预测指标FY2023AFY2023AFY2024EFY2024EFY2025EFY2025E

2、FY2026EFY2026E营业收入（亿美元）2,119.15 2,416.82 2,793.16 3,243.10 YoY6.9%14.0%15.6%16.1%净利润（亿美元）723.61 862.29 1,014.10 1,176.40 YoY-0.5%19.2%17.6%16.0%EPS（美元/股）9.74 11.60 13.64 15.83 ROE35.1%37.5%40.8%42.0%P/S13.0211.429.888.51P/E38.1432.0027.2123.46P/B13.3812.0211.119.86资料来源：Wind资讯、国海证券研究所请务必阅读报告附注中的风险提示和

3、免责声明3核心观点核心观点本报告重点解决了以下几个核心问题：微软是如何实现逆境翻盘、大象再度起舞的？本报告重点解决了以下几个核心问题：微软是如何实现逆境翻盘、大象再度起舞的？AIAI时代微软云业务有何变化？时代微软云业务有何变化？AIAI给微软云带来的收入增量有多少？微软为何能在本轮给微软云带来的收入增量有多少？微软为何能在本轮AIAI浪浪潮中拔得头筹？微软与潮中拔得头筹？微软与OpenAIOpenAI之间合作方式和变现模式？微软之间合作方式和变现模式？微软AIAI应用落地情况及后续规划？应用落地情况及后续规划？GPT4GPT4收入与成本拆分？微软未来能否在收入与成本拆分？微软未来能否在AIA

4、I竞争竞争中保持优势？中保持优势？1 1、微软历经三大发展阶段，、微软历经三大发展阶段，“移动移动+云云”带领公司逆风翻盘，带领公司逆风翻盘，AIAI有望引领公司步入新时代。有望引领公司步入新时代。【阶段一】比尔【阶段一】比尔盖茨盖茨PCPC时代：时代：核心业务是Windows操作系统+Office办公软件，发展策略为办公软件、浏览器与操作系统绑定，同时在个人电脑上预装Windows操作系统。【阶段二】史蒂夫【阶段二】史蒂夫鲍尔默鲍尔默 移动互联网时代：移动互联网时代：仍遵循比尔盖茨时期的操作系统办公软件框架，这一阶段微软业务创新不足，整体发展战略相对滞后，公司市值陷入瓶颈，鲍尔默时期稍有侧重

5、于发展硬件产品，Xbox是这一时期推出的最具战略意义的产品。【阶段三】萨提亚【阶段三】萨提亚纳德拉纳德拉 云与云与AIAI时代：时代：纳德拉重新对微软定位，提出“移动为先，云为先”的公司战略，其核心是构建智能云平台，并将传统桌面软件上云。在这一阶段微软逐渐由软件公司转型为科技公司，业务重心逐渐向云计算业务倾斜，微软云对营收及利润的贡献超过操作系统和办公软件。与此同时，微软大兴收购之风，业务多元化程度不断提高。此外，微软在AI领域布局较早，其与OpenAI一起领衔了本轮AIGC的浪潮。2 2、微软业务分析框架：、微软业务分析框架：OfficeOffice办公软件是第一增长曲线，办公软件是第一增长

6、曲线，AzureAzure是第二增长曲线，是第二增长曲线，AIAI或成为云计算业务新的增长引擎。或成为云计算业务新的增长引擎。OfficeOffice为何能扎根办公软件市场并始终拥有较高的市占率：为何能扎根办公软件市场并始终拥有较高的市占率：行业早期，Office凭借丰富的产品矩阵以及捆绑Windows操作系统抢占市场。行业中期，Office因深耕ToB市场和办公软件的强网络效应牢牢扎根于市场。行业成熟期，微软已成为办公软件标准的制定者，新兴办公软件只能模仿和兼容Office，而微软对文件格式互通协议有绝对的话语权。移动办公兴起，移动办公兴起，OfficeOffice如何继续保持竞争优势：如何