1、证券研究报告|公司深度|化学纤维 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新凤鸣(603225)报告日期：2023 年 12 月 14 日 乘涤纶景气之风，扶摇直上九万里乘涤纶景气之风，扶摇直上九万里 新凤鸣新凤鸣深度报告深度报告 投资要点投资要点 深耕细作，打造全球涤纶龙头深耕细作，打造全球涤纶龙头 新凤鸣前身为中恒化纤，成立于 2000 年，于 2008 年更名为新凤鸣，并于同年完成股改。公司 2017 年成功上市，2019 年 PTA项目投产，2021 年短纤项目投产，经过多年发展公司已成为一家集 PTA、聚酯、纺丝、长丝/短纤、加弹、进出口贸易为一体的现代大型股份制企业。截至 23

2、H1，公司拥有涤纶长丝产能 740 万吨、涤纶短纤产能 120 万吨、PTA产能 500万吨，涤纶长丝产能稳居全球前三。涤纶供需格局优化，产业链景气有望上行涤纶供需格局优化，产业链景气有望上行 需求端，2006 到 2021 年，我国涤纶长丝产需持续增长，产量 CAGR 达 8.40%，需求 CAGR 达 8.09%，15 年间需求从未下滑。22 年终端纺服需求不振，我国涤纶长丝产需首次出现下滑。我们认为随着纺服内需改善，海外库存去化后补库，涤纶长丝需求有望重回增长态势。此外供给端，据百川盈孚及各公司公告，预计23年、24年涤纶长丝行业新增产能分别为 452万吨、145万吨，24年行业扩产节奏

3、明显放缓。此外根据万得和 Oerlikon 数据，2023 年 1-10 月我国化纤行业固定投资额累计同比下降 9.7%，23 年前三季度巴马格聚酯卷绕头订单同比下降约40%，无论是从固定投资还是巴马格卷绕头订单数据来看，我国化纤行业扩产节奏均有所放缓。需求修复，供给扩张放缓，预计后续行业供需有望明显改善。涤纶景气向上业涤纶景气向上业绩弹性大，印尼项目打开长期成长空间绩弹性大，印尼项目打开长期成长空间 短期有弹性：随着涤纶供需格局改善盈利有望修复，公司作为涤纶长丝龙头业绩弹性大。截至 23H1，公司拥有涤纶长丝产能 740 万吨，在现有其他条件不变基础下，涤纶长丝单吨盈利每增加 100 元，公

4、司盈利有望增厚 6.3 亿元，业绩弹性大。长期有成长：当前新凤鸣是涤纶长丝龙头唯一一家未布局炼化项目的企业，公司公告拟携手桐昆股份在印尼建设炼化项目，初期项目规模为 1,600 万吨/年炼油，预计项目建成后，年均营收 1,043,821 万美元，年均税后利润 132,762 万美元，税后财务内部收益率 16.68%。我们认为印尼炼化项目的投产，有望助力公司盈利再上一个台阶，助力未来成长。盈利预测与估值盈利预测与估值 随着涤纶长丝内外需逐步改善，叠加供给端扩张逐步放缓，未来涤纶长丝盈利有望向好。预计公司 23-25 年营收 599 亿元、677 亿元、705 亿元，同比分别增加17.95%、12

5、.98%、4.12%；归母净利润 11.75亿元、20.08亿元、23.62亿元，同比分别增加 672.77%、70.93%、17.66%，现价对应 PE为 17.51、10.25、8.71倍。公司为涤纶长丝龙头，短期涤纶盈利修复业绩弹性大，长期印尼项目打开成长空间，给与“买入”评级。风险提示风险提示 原材料及产品价格波动风险，需求不及预期风险；行业大幅扩产风险；印尼项目进度不及预期风险；三方数据可信性风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：李辉分析师：李辉 执业证书号：S1230521120003 研究助理：沈国琼研究助理：沈国琼 基本数据基本数据 收盘价￥13.45 总市值(百

6、万元)20,571.37 总股本(百万股)1,529.47 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table_Forcast(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 50,787 59,905 67,679 70,470 (+/-)(%)13.44%17.95%12.98%4.12%归母净利润 -205 1,175 2,008 2,362 (+/-)(%)-109.10%672.77%70.93%17.66%每股收益(元)-0.13 0.77 1.31 1.54 P/E 17.51 10.25 8.71 资料来源：浙商证券研究所 -9%-2%4%1