中银航空租赁-港股公司研究报告-亚太市场飞机租赁领航者双周期共振驱动ROE回暖-231211（36页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 海海外外研研 究究 公公司司深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 多元金融多元金融 investSuggestion 增持增持（首次首次 ）来源：WIND，兴业证券经济与金融 研究院整 理 海外研究海外研究 emailAuthor 分析师：分析师：张博 SFC：BMM189 SAC：S0190519060002 徐一洲 SAC：S0190521060001 孙寅 SAC：S0190521060002 注：徐一洲、孙寅并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动 a

2、ssAuthor 研究助理：研究助理：开妍 marketData 市场数据市场数据 日期 2023.12.08 收盘价（港元）55.50 总股本（百万股）694 流通股本（百万股）694 净资产（百万美元）5,358 总资产（百万美元）22,918 每股净资产（美元）7.72 02588 .HK dyCompany 中银航空租赁中银航空租赁 港股通港股通（沪沪/深）深）title 亚太市场飞机租赁领航者，双周期共振驱动亚太市场飞机租赁领航者，双周期共振驱动 R ROEOE 回暖回暖 createTime1 2023 年年 12 月月 11 日日 投资要点投资要点 summary 飞机经营性租赁

3、业务受到产业周期和利率周期影响，行业内公司核心竞争力则体现飞机经营性租赁业务受到产业周期和利率周期影响，行业内公司核心竞争力则体现在资产和资金运作水平。在资产和资金运作水平。经营性租赁公司最主要收入来源为租赁租金收入，其增长三大驱动因素租金收益率、机队规模和飞机价值均受到产业周期影响。利率周期主要影响公司债务成本。租赁厂商优秀的机队管理水平（包括高机队使用率、低机龄新机型的机队组合等）能够提升公司租金收益水平；对于产业周期的精准把握使得租赁公司能够降低飞机购入和折旧成本、获得更高飞机处置收益；资金运作水平则体现在公司资本获取能力（提升杠杆、推动资产负债表扩张）和资金成本控制上。产业周期：航司需

4、求稳定增长，供给缺口助推飞机租赁价值。产业周期：航司需求稳定增长，供给缺口助推飞机租赁价值。需求端，航空运量稳定增长，航司债务水平压力进一步提升经营租赁需求。供给端，飞机制造商产能受限，供给缺口将长期存在，供需不平衡带动飞机租赁收益率及飞机价值提升。利率周期：加息周期接近尾声，航空租赁业融资成本有望下行。利率周期：加息周期接近尾声，航空租赁业融资成本有望下行。2022 年以来，在利率上升环境下，航空租赁厂商资金成本有所增长。根据兴证海外策略观点，推动前期美债利率快速上行的主要因素均有所缓解，美债收益率有望震荡回落。中银航空租赁中银航空租赁是全球排名前列的飞机经营性租赁厂商，资产端、负债端、客户

5、端均具备核心经营优势。1）资产端）资产端，公司凭借优秀机队管理水平保证飞机资产质量，灵活运用市场周期进行飞机管理和处置，公司机队具有机龄低、机型新、飞机利用率高等优势。2）负债端，）负债端，公司通过发行债券、银行贷款等多元化融资来源进行资金补充，较为分散的债务到期年限和充足的未动用已承诺授信保证公司有足够能力偿还到期债务；同时凭借强大股东背景和高信用评级保证更低的资金成本。3）客户端，）客户端，公司客户相对均衡地分散于全球各地区，对冲单一市场波动风险，前五大客户地区分散度高，合计收入占比仅达 31.1%。盈利预测：盈利预测：公司飞机减值风险出清；飞机供需周期驱动公司飞机价值、毛租金收益率双升；

6、加息周期接近尾声，公司融资成本有望下行，进一步带动净租赁收益率提升。预计两大周期+自身盈利改善驱动下公司 ROE 水平将迎来显著改善。预计公司 2023-2025 年净利润分别 7.29/8.50/9.86 亿美元，同比分别+3535.7%/+16.5%/+16.1%。给予“增持”评级，目标价 72.0 港元，2023-2025 目标价对应 PB 分别为 1.12x/1.01x/0.91x。风险提示：风险提示：地区冲突事件导致的资产大幅减值风险、承租人违约风险、飞机交付不及预期、海外加息周期超预期 主要财务指标主要财务指标 主要财务指标 会计年度会计年度 2022A 2023E 2024E 2