Coinbase GlobalInc.Class A-港股公司研究报告-乘势加密货币上行期份额有望扩大-231210（16页）.pdf

1、敬请参阅最后一页特别声明 1 投资逻辑：公司是加密货币交易龙头之一，经营表现与加密货币交易额正相公司是加密货币交易龙头之一，经营表现与加密货币交易额正相关。关。20192022 年公司营业收入复合增速达 81.6%。2023 年前三季度公司营业收入达 21.5 亿美元，同比下滑 16.0%，主要受2023 年美联储加息影响；公司净利润为-1.8 亿美元，亏损缩窄91.4%，主要系 2023 年人员优化带来的费用和股权激励减少、以及加密货币价格回暖带来的资产减值损失减少；经调整 EBITDA为 6.6 亿美元，较上年同期扭亏。公司公司业务业务由交易、订阅及服务、其他三部分组成由交易、订阅及服务、

2、其他三部分组成，2023 年前三季度分别占比 46%、48%和 6%，其中订阅及服务收入占比较 2022年同期提升 28pct。美联储降息对公司营收的影响有双面性，一方面有望促进交易业务，另一方面也抑制了订阅及服务收入的增长。加密货币市值上行及公司业务品类扩张打开公司长期发展空间加密货币市值上行及公司业务品类扩张打开公司长期发展空间。加密货币交易市场具有日均交易额波动增长、成交活跃度高、成交费率高等特点；2022 年公司现货交易营收约为纳斯达克交易所的 5.93 倍、约为港交所的 5.46 倍。加密货币市场仍处于发展初期，若之后受到美元指数走弱、挖矿奖励减半、现货 ETF 扩容等事件的催化，预

3、计市场空间有望进一步拓宽。此外，公司在衍生品、ETF、跨市场交易、交易数据服务、分析支持、反欺诈服务等领域均存在进一步拓展的空间。公司格局受益于公司格局受益于美国现货比特币美国现货比特币 ETF获批获批预期以及其对合规的重预期以及其对合规的重视。视。目前美国 56%的比特币交易在公司平台上进行，若美国比特币现货 ETF 得到批准，公司交易市场份额及托管规模有望相应提升；需重点关注 SEC 于 2024 年 1 月 10 日对 ARK Investment、以及 2024 年 3 月 15 日对 BlackRock 的申请回复。此外，公司选择加密货币币种较为谨慎、且至今未开展衍生品业务、未发行平

4、台币，对合规的重视使得公司长期经营更加行稳致远。盈利预测：我们预计 20232025 年公司实现营业收入 28.3/36.0/42.2 亿美元，同比增长-11.4%/27.3%/17.3%；归母净利润-2.7/-3.9/-4.5 亿美元，亏损分别同比-89.7%/45.1%/14.1%；当前公司股价对应 PS为 11.4x、8.9x、7.6x。我们采用市销率法进行估值，选取 3 家可比公司，给予公司 2024 年 12 倍 PS 估值，目标价 180.71 美元/股，首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：加密货币行业及自身合规风险；加密货币市场波动风险；美国联邦基金利率剧烈波动风险；网络安全风

5、险；去中心化加密货币交易平台竞争风险。公司基本情况（美元）项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万美元)7,839 3,194 2,829 3,602 4,225 营业收入增长率 513.7%-59.3%-11.4%27.3%17.3%归母净利润(百万美元)3,096-2,625-271-394-449 归母净利润增长率 2766.7%-184.8%-89.7%45.1%14.1%摊薄每股收益(美元)14.50-11.83-1.13-1.64-1.88 每股净资产 29.39 23.63 24.76 26.53 27.40 P/S 3.73 9.73 11.

6、39 8.94 7.62 P/B 4.63 5.76 5.50 5.13 4.97 来源：公司年报、国金证券研究所01,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,00032.0060.0088.00116.00144.00172.00221212230112230212230312230412230512230612230712230812230912231012231112美元(元)成交金额(百万元)成交金额Coinbase Global,Inc.Class A公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录内容目录 1.经营表现与加密货币交易额正相关，订阅及