1、证券研究报告公司深度研究乘用车 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/18 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 长安汽车（000625）华为赋能合作深化，华为赋能合作深化，多品牌多品牌共振加速转型共振加速转型 2023 年年 12 月月 08 日日 证券分析师证券分析师 黄细里黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 证券分析师证券分析师 杨惠冰杨惠冰 执业证书：S0600523070004 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)18.93 一年最低/最高价 10.88/21.48 市净率(倍)2.67 流通 A 股市值(百万

2、元)154,533.08 总市值(百万元)187,734.28 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)7.09 资产负债率(%,LF)60.40 总股本(百万股)9,917.29 流通 A 股(百万股)8,163.40 相关研究相关研究 长安汽车(000625)：11 月销量同比+23%，合作华为加码智驾转型 2023-12-07 长安汽车(000625)：合作华为深化技术赋能，加速智能转型 2023-11-27 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）121,253 159,052 228,066 2

3、68,951 同比 15%31%43%18%归属母公司净利润（百万元）7,798 10,884 9,263 11,585 同比 120%40%-15%25%每股收益-最新股本摊薄（元/股）0.79 1.10 0.93 1.17 P/E（现价&最新股本摊薄）24.56 17.60 20.67 16.53 Table_Tag 关键词：关键词：#市占率上升市占率上升 Table_Summary 投资要点投资要点 行业端：电动渗透方兴未艾，智驾启航蓄势待发。行业端：电动渗透方兴未艾，智驾启航蓄势待发。1）电动化维度：当前在政策、新车供给、需求爆发三重因素驱动下，国内新能源汽车销量有望持续提升；其中中低

4、端价格带新能源渗透率相对较低，在上游成本降低，长安/比亚迪等新车供给增加的因素推动下，未来有望贡献行业核心销量增量。2）智能化维度：BEV+Transformer 技术上车，软件技术变革带来感知降本/场景泛化，供需两侧共振驱动智驾拐点来临。玩家在BEV 网络加持下实现高阶智驾无图（轻图）化，便于车企向更大范围推广智驾功能；同时，通过软件框架能力提升，车企逐步降低对于感知端硬件依赖后，有望实现成本下降，智驾功能向更低价格带普及，消费者接受度有望进一步提升。公司端历史复盘：第三次创业开启景气向上周期。公司端历史复盘：第三次创业开启景气向上周期。长安汽车历史先后历经两次创业，进军汽车、商用转乘用，市

5、场份额快速提升。股价映射角度，20132015 年 SUV 红利+福特驱动一轮上行新车周期，20192020年油车全面焕新，份额快速提升，电动转型之风初起，戴维斯双击驱动股价创新高。展望未来，公司第三次创业全面开启乘用车智能电动新时代，多品牌布局不同价格带，华为智能化技术加持强势新车周期，市场份额&单车盈利向上趋势明确，股价有望再创新高。公司端未来展望：启源公司端未来展望：启源+深蓝深蓝+阿维塔三品牌共振阿维塔三品牌共振。布局 540 万元乘用车主流价格带，EV+PHEV+EREV 全品类车型密集覆盖，以低油耗+大空间+强动力等明确优势树立领先品牌形象；同时在智驾技术领域，长安自研 SDA 聚

6、焦底层架构，目标架构集中化+硬件标准化+软件服务化，以更低成本实现高质量“软件定义汽车”，并保障快速 OTA 迭代升级。上层技术领域积极拥抱华为，共同成立合资公司，股权形式深化赋能，依托其“智驾/座舱/电动/车云/网联”等五大系统，以全闭环自研高阶智驾技术赋能自身多品牌新车，提升产品竞争力，市场份额有望加速提升。盈利预测与投资评级：盈利预测与投资评级：我们预计公司 2023-2025 年营业总收入1590.52/2280.66/2689.51 亿元，归属母公司净利润 108.84/92.63/115.85 亿元，同比+40%/-15%/+25%，对应 EPS 为 1.10/0.93/1.17