微电生理-公司研究报告-国产房颤治疗耗材稀缺标的利润有望加速释放-231207（35页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：医药生物|公司深度报告 2023 年 12 月 7 日 股票股票投资评级投资评级 买入买入|首次覆盖首次覆盖 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）26.29 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）4.71/1.22 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）124/32 52 周内最高周内最高/最低价最低价 28.16/15.45 资产负债率资产负债率(%)6.3%市盈率市盈率 3,755.71 第一大股东第一大股东 宁波梅山保税港区铧杰

2、股权投资管理有限公司-嘉兴华杰一号股权投资合伙企业(有限合伙)研究所研究所 分析师:蔡明子 SAC 登记编号:S1340523110001 Email: 微电生理微电生理(688351688351)国产房颤治疗耗材稀缺标的国产房颤治疗耗材稀缺标的，利润有望加速释放，利润有望加速释放 公司推出房颤治疗耗材新产品顺利进入集采，有望进入公司推出房颤治疗耗材新产品顺利进入集采，有望进入放量阶段放量阶段 微电生理提供二维和三维心脏电生理设备及耗材整体解决方案，近期推出国产首款压力感知磁定位灌注射频消融导管和冷冻消融设备及导管等产品，打破进口品牌垄断。公司相关产品已顺利进入电生理集采，后续有望快速抢占进口

3、品牌份额。公司一直保持高研发投入，过去公司市场规模较小导致亏损，近年来公司增速高于行业平均增速，公司营收和利润进入快速提升阶段，净利润于 2022 年开始扭亏为盈。我们预计公司 2023-2025 年收入端分别为 3.37 亿、4.95 亿、6.97 亿元，归母净利润 2023 年-2025 年分别为 0.18 亿元、0.44 亿元和 1.11 亿元。公司业绩目前刚过利润平衡点，市盈率处于较高水平，但考虑到电生理为高景气行业，目前国产率偏低，公司压力消融导管等产品享有国产先发优势；公司老产品维持快速放量趋势，新产品上市带来新增量，公司盈利能力将进一步提高，消化估值。首次覆盖，给予“买入”评级。

4、电生理行业市场规模大，手术渗透率低，国产份额仅占电生理行业市场规模大，手术渗透率低，国产份额仅占1 10%0%，在房颤治疗领域进口品牌长期处于垄断地位，在房颤治疗领域进口品牌长期处于垄断地位 电生理行业市场规模大，疾病发病率与人口老龄化直接相关。导管消融治疗效果和性价比优于药物治疗，但目前手术渗透率和覆盖率较低。随着电生理三维标测、压力感应消融、冷冻消融等新技术不断出现，电生理手术难度逐步下降，国内手术量快速提升，2021 年-2025年国内电生理手术量 CAGR 为 28.00%。电生理行业壁垒较高，目前国产品牌占比约 10%，在房颤领域过去更是长期被进口品牌垄断，未来国产替代空间巨大。公司

5、研发能力强，新上市第四代三维心脏电生理标测系公司研发能力强，新上市第四代三维心脏电生理标测系统统 公司重视技术研发和人才培养，除了推出高密度标测导管、压力感知磁定位灌注射频消融导管和冷冻消融设备及导管外，公司在肾动脉消融研发和现有产品创新上也持续投入。公司第四代三维心脏电生理标测系统 2023 年 11 月已上市；压力感知脉冲消融导管于 2023 年一季度完成首例临床入组，目前处于临床试验阶段；公司肾动脉消融于 2023 年 3 月份已完成首例患者入组，预计 2025 年获得 NMPA 注册证；与 Stereotaxis 公司共同研发的磁导航消融导管也在推进中。在研产品有望打开公司成长空间，提

6、升整体竞争力。风险提示：风险提示：产品研发进度不及预期、产品市场认可度不及预期、带量采购降价等不确定政策因素。-36%-31%-26%-21%-16%-11%-6%-1%4%9%14%2022-122023-022023-042023-072023-092023-12微电生理医药生物 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）260 337 495 697 增长率(%)36.99 29.45 46.88 40.81 EBITDA（百万元