【研报】厨电行业深度报告：长期空间不改估值修复可期-20200407[20页].pdf

1、 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 地产仍是景气度关键地产仍是景气度关键影响影响因子，政策有望托底后市需求因子，政策有望托底后市需求 厨电产品与日常烹饪紧密相关且使用频率较高，具备极强的实用属性，长期来看随着消 费者需求由必选到细分的逐步觉醒，品类拓展势必会带来行业规模扩容。但在短期发展 过程中，受到当前产品保有量及销售结构的客观影响，近两年行业增速受到地产竣工数 据的低迷压制有所下行。 据测算当前房屋销售带来的装修及家电购置需求占到烟机年销 售规模的 63%，远高于白电 3 成左右的比例，地产销售仍是厨电行业景气度关键的影响 因子。2020 年随积压的竣工逐步释放，及各地地产政策托底，全

2、年行业景气度有望平稳 向上，实现底部反转。 工程渠道成为主要增长点，龙头受益市占工程渠道成为主要增长点，龙头受益市占率提升率提升 烟机行业 CR3 仅 39.6%， 远低于传统白电行业 70%左右水平。 考虑到厨电与厨房整体装 修密切绑定，换新成本高、难度大，产品使用周期可长达 8-10 年，消费者对产品的品 质、品牌更为在意，龙头市占率仍有较大提升空间。经历了几大渠道的增长交替，工程 渠道已成为行业主要增长拉动渠道， 受益于地产商对产品质量及品牌背书的要求更高， 工程渠道的高速增长有望加速行业集中度的提升。 保有量仍有较大上行空间，品类扩张打开行业天花板保有量仍有较大上行空间，品类扩张打开行

3、业天花板 据国家统计局，我国抽油烟机平均每百户保有量仅 51.0 台，远未及普及水平，同时城乡 户均保有量相差 0.53 台，结构性提升空间较大。放眼长期，厨电行业增长空间主要来自 三方面：1）户均保有量的普及与提升；2）城乡差距的收窄；3）品类扩张带来的配套 率增长及量价齐升。 估值重回前低附近，基本面改善下配置价值显著估值重回前低附近，基本面改善下配置价值显著 厨电行业平均毛利率高达 39.4%，显著高于其他家电子领域 10-15PCT，平均 ROE 高达 15.3%。同时从估值水平来看已回到前期低值附近，比较 2018 年底及当前行业基本面情 况，龙头公司已通过积极开拓工程渠道与新兴品类

4、等方式为公司注入新增长点，排除疫 情影响后， 全年增长有望保持稳健， 当前估值状态下修复空间值得期待， 配置价值显著。 投资建议投资建议 建议关注零售渠道受益竣工复苏有所回暖、工程订单托底全年需求的行业龙头老板电老板电 器器；以及三四线渠道布局较为完善，新品打开规模上行空间的行业龙头华帝股份华帝股份。 风险提示风险提示 地产竣工复苏不及预期，行业竞争格局恶化。 盈盈利预测与财务指标利预测与财务指标 代码代码 重点公司重点公司 现价现价 EPS PEPE 评级评级 4 4 月月 3 3 日日 2019E 2020E 2021E 2019E 2020E 2021E 002508 老板电器 28.1

5、6 1.67 1.87 2.10 16.86 15.04 13.41 暂无评价 002035 华帝股份 11.12 0.85 1.02 1.17 13.08 10.90 9.50 推荐 资料来源：公司公告、民生证券研究院 *老板电器盈利预测来自 wind 一致性预期 推荐推荐 维持评级 Table_QuotePic 行业与沪深行业与沪深 300300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 分析师：杨柳分析师：杨柳 执业证号： S0100517050002 电话： 010-85127730 邮箱： yangliu_ 相关研究相关研究 1.地产政策改善托底家电需求 2.民生家电周报

6、 20190902：上半年格力 美的业绩稳健增长，关注白电头部企业 配置价值 -45% -35% -25% -15% -5% 5% 15% 25% 19/4/619/7/619/10/620/1/620/4/6 沪深300 家电(中信) 家电家电 行业研究/深度报告 长期空间不改长期空间不改，估值修复可期，估值修复可期 厨电行业深度报告厨电行业深度报告 深度研究报告深度研究报告/家电家电 2020 年年 04 月月 07 日日 证券研究报告 2 Table_Page 深度研究深度研究/家电家电 目录目录 一、地产仍是景气度关键因子，政策有望托底一、地产仍是景气度关键因子，政策有望托底后市需求后