1、 请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分 Table_Invest 评级：买入评级：买入(首次首次)市场价格：市场价格：4 42.2.1919 Table_Authors 分析师：分析师：姚雪梅姚雪梅 执业证书编号：执业证书编号：S0740522080005 Email： 分析师：分析师：严瑾严瑾 执业证书编号：执业证书编号：S0740523010001 Email： Table_Profit 基本状况基本状况 总股本(百万股)400 流通股本(百万股)38 市价(元)42.19 市值(百万元)16,878 流通市值(百万元)1,585 Table_QuotePic

2、股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 公司持有该股票比例 Table_Report 相关报告相关报告 Table_Finance1 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）2,575 3,398 4,295 5,309 6,585 增长率 yoy%28%32%26%24%24%净利润（百万元）140 267 382 505 659 增长率 yoy%26%90%43%32%31%每股收益（元）0.35 0.67 0.96 1.26 1.65 每股现金流量 0.23 0.77 0.96 1.21 1.39 净资

3、产收益率 10%15%18%19%20%P/E 120.32 63.24 44.17 33.45 25.61 P/B 11.47 9.61 7.89 6.39 5.11 备注：股价取自 2023 年 12 月 5 日收盘价；每股指标按照最新股本数全面摊薄 Table_Summary 报告摘要报告摘要 公司是公司是国内宠物食品行业领军者国内宠物食品行业领军者：品牌知名度和收入体量遥遥领先，目前市占率：品牌知名度和收入体量遥遥领先，目前市占率+利利润率持续提升，润率持续提升，蓄势蓄势成为国内宠成为国内宠食食巨头。巨头。乖宝宠物成立于 2006 年，主要从事宠物食品的研发、生产和销售，产品覆盖犬用/

4、猫用主粮、零食、保健品全品类。公司发展初期以出口代工业务为主，2013 年公司坚定转型国内市场自有品牌建设，自建品牌“麦富迪”已成为国内知名宠粮品牌，品牌知名度和收入体量遥遥领先。报告期内公司营收保持较高增速，2022 年公司营收 33.98 亿元，同比增长 31.9%，2018-2022年复合增速达 29.2%，持续高于行业平均增速。同时，公司保持较好的费用控制能力，管理费用率持续下行，进一步抬升公司利润空间，2022 年公司净利率达 7.85%，较 2020 和 2021 年提升 2 个百分点。为什么乖宝能成为宠物食品行业领军者？为什么乖宝能成为宠物食品行业领军者？我们认为乖宝之所以能成为

5、中国宠物食品行业领军者，除了持续向自有品牌业务转型的战略定力和执行力外，公司在供应链、研发、渠道和品牌营销上的竞争优势都是成就其当前地位的重要一环。具体来说：1）供应链：严选高质量原料，生产工艺和设备行业领先，地处山东具备原料采购优势；2）研发：在坚持犬猫基础研究的基础上，紧密跟踪行业趋势及客户需求，以市场需求为导向持续推进产品创新，推出了弗列加特高肉量系列、弗列加特全价全冻干系列、益生军团主粮系列、双拼粮系列、小橙帽保健品系列等系列创新性产品；3）渠道建设：抓住宠物食品行业线上发展红利，目前公司在线上渠道已经建立起品牌优势，在此基础上，公司仍在进行渠道优化，线上渠道上，公司洞察行业趋势，加大

6、对于抖音等新平台的布局；线下渠道上，在优化经销商结构同时，公司持续提升线下市场覆盖率，向低线城市渗透；4）品牌营销：公司高度重视自有品牌的建设，已形成了一套相对有效的营销推广模式，借助泛娱乐化的品牌营销、多样化的线上平台推广和打造联名产品等方式，持续推广自有品牌，当前品牌推广已经初具成效，麦富迪品牌势能强劲，蝉联多平台销售榜前列。如何看待乖宝未来成长空间？如何看待乖宝未来成长空间？我们认为，乖宝未来的成长空间来自于 3 个方面：1）宠物食品行业的持续扩容。目前国内宠物食品行业仍处在持续增长阶段，对比国外成熟市场，量价都还有很大提升空间，且本土品牌凭借对本土消费偏好和渠道变迁更敏锐的嗅觉，份额有