粤海投资-港股公司研究报告-掌握香港供水核心资产的平台型公司-231206（15页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 粤海投资粤海投资（0270）掌握香港供水核心资产的平台型公司掌握香港供水核心资产的平台型公司 徐强徐强(分析师分析师)邵潇邵潇(分析师分析师)于歆于歆(分析师分析师)010-83939805 0755-23976520 021-38038345 证书编号 S0880517040002 S0880517070004 S0880523050005 本报告导读：本报告导读：公司拥有东深对港供水项目特许经营权。手握供水行业核心资产，水资源业务经营稳公司拥有东深对港供水项目特许经营权。手握供水行业核心资产，水资源业务经营稳健。伴随资本开支

2、减小及地产业务转好，公司现金流改善超预期，高股息率特征显著。健。伴随资本开支减小及地产业务转好，公司现金流改善超预期，高股息率特征显著。摘要：摘要：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2023-2025 年净利润分别为44.2、45.5、49.1 亿港元，对应 EPS 分别为 0.68、0.70、0.75 港元。粤海投资是水资源业务为核心的广东省属综合企业；手握供水行业核心资产，公司水资源业务经营稳健；伴随资本开支减小及地产业务转好，公司现金流改善超预期，高股息率特征显著。首次覆盖，给予“增持”评级。现金流改善超预期，高股息率特征明显。现金流改善超预期，高股息

3、率特征明显。1）公司股价曾有优异的表现，2008 年 10 月到 2019 年 10 月，公司股价区间涨幅超 13 倍，同期恒生指数涨幅约 50%。作为稳定运营的公用事业龙头，公司业绩长期保持稳健增长。2）2020 年以来，公司资本开支陡增，资产负债率攀升，现金流转差。投资者担忧粤海置地地产业务波动，叠加疫情影响，公司估值下杀，股价下跌显著。3）公司资本开支在 2021 年左右进入高峰期，主要投入在物业发展、酒店地产开发、水厂电厂的拓展等领域。4）今年以来，公司的经营活动现金流重新转正。2023H1 公司经营活动现金净流量 44 亿港元，改善超预期。5）公司分红率出色，2020-2022 年，

4、三年平均现金分红率达 84.7%，在 AH 股的环保水务公司中名列第一，高股息率特质凸显。手握供水行业核心资产，公司水资源业务经营稳健。手握供水行业核心资产，公司水资源业务经营稳健。1）公司将广东东江水引入香港，拥有东深供水项目特许经营权。2022 年东江水占香港水源的58%，对香港供水至关重要。2022 年，东深项目收入 64.56 亿元，税前利润 39.52 亿元，为公司长期稳定的核心利润贡献点。2）除东深项目之外，公司供水和污水业务在全国多处布局，储备产能充足。物业及其他运营业务稳步发展，地产销售改善。物业及其他运营业务稳步发展，地产销售改善。1）公司物业投资及发展业务中，物业出租以粤海

5、天河城为主，地产销售以粤海置地为主。粤海天河城物业较为优质，经营稳健；粤海置地地产销售业务伴随今年以来地产政策持续发力，预计将有明显改善。2）其他业务方面，公司百货运营及酒店管理业务在疫情后复苏良好，火电项目盈利改善，道桥业务稳步发展。风险提示：风险提示：项目开拓、投产或运营情况低于预期、地产销售低于预期等。评级：评级：增持增持 当前价格（港元）：5.25 2023.12.06 交易数据 52 周内股价区间（周内股价区间（港元港元）5.25-8.96 当前股本（百万股）当前股本（百万股）6,538 当前市值（当前市值（百万港元百万港元）34,324 海外公司（海外公司（香港香港）财务摘要（财务

6、摘要（百万港元百万港元）2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 23,173 29,715 23,196 23,573 28,193 32,867 (+/-)%38%28%-22%2%20%17%毛利润毛利润 9,384 11,638 9,823 11,079 11,898 13,213 净利润净利润 4,510 4,697 4,764 4,423 4,550 4,911 (+/-)%-11%4%1%-7%3%8%PE 16.1 11.6 10.0 8.2 8.0 7.4 PB 1.64 0.88 0.81 0.62 0.62 0.62 -20%-1