无锡晶海-公司研究报告-氨基酸原料药“隐形冠军”募投扩产助推业绩增长-231128（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 2023 年年 11 月月 28 日日 证券研究报告证券研究报告新股分析报告新股分析报告 无锡晶海无锡晶海（836547）医药生物医药生物 氨基酸原料药“隐形冠军”，募投扩产助推业绩增长氨基酸原料药“隐形冠军”，募投扩产助推业绩增长 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 分析师：刘言 执业证号：S1250515070002 电话：023-67791663 邮箱： 所属行业市场表现所属行业市场表现 数据来源：iFinD 本次发行情况本次发行情况 Tabel_PublishInfo 发行前总股本(万股)4680 本次发行(万股)1560 发行

2、后总股本(万股)6240 2022 年扣除非经常性损益后的每股收益(摊薄后)(元)1.44 主要指标（主要指标（2022）年）年 每股净资产(元)7.36 毛利率(%)31.89 流动比率 4.19 速动比率 3.32 应收账款周转率 4.48 资产负债率(%)17.57 加权平均净资产收益率(%)21.91 相关研究相关研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1）公司系国内氨基酸制造领先企业，在国内氨基酸原料药市场占有率超 30%，其氨基酸产品达医药级标准，产品品质较高，客户涵盖国内外多家优质制药企业。2）下游医药、细胞培养基以及化妆品市场景气度高，对优质氨基酸产品的需求预期增长；结合氨基酸市场的高技术进

3、入壁垒，公司在手的 14 张氨基酸原料药注册证将为公司带来显著的市场优势，未来订单量有望持续增长；3）公司募投高端高附加值系列氨基酸产业化建设项目，预计投产后将新增产能2224.0 吨，并引入自动化程度更高的生产线，保障公司可持续发展能力。下游应用市场景气度高，市场需求下游应用市场景气度高，市场需求持续扩张持续扩张。在“健康中国”建设加速的背景下，氨基酸行业以及下游医药、培养基以及化妆品领域的需求快速扩张。在医药领域，预计中国医药市场规模将在 2027 年达 1459.0 亿美元；在培养基领域，2030 年全球细胞培养基市场规模预期将达到 131.7亿美元；在化妆品领域，中国化妆品市场规模将在

4、 2023 年达到 5169 亿元。随着经济快速发展，以健康为主的消费观念深入人心，氨基酸产品需求将持续增加，预计全球氨基酸市场规模将在 2027年达到 397.8 亿美元，发展前景良好。14 张药证高筑技术壁垒，产品品质行业领先张药证高筑技术壁垒，产品品质行业领先。目前公司的氨基酸产品均达到医药级标准，已在 2012年率先在行业通过 2010版中国 GMP认证。受氨基酸产品相关应用领域的法律法规影响，氨基酸产品的相应生产资质、许可、认证证书的获取难度较大，存在较高的技术进入壁垒。截至 2023 年 11 月，公司已获得 14张氨基酸原料药注册证，未来将进一步加强已有产品的欧洲 CEP 注册认

5、证及新产品的原料药登记备案工作，结合现有的原料药注册证形成的技术壁垒，未来市场认可程度将进一步提升。在手订单储备充裕，募投扩产把握市场机遇在手订单储备充裕，募投扩产把握市场机遇。近 2年公司产能利用率均处于 90%以上，在国内氨基酸原料药市场占有率超 30%，排名位居前列。2023 年，公司与欧洲最大的临床营养液制造商费森尤斯卡比公司达成了明确合作意向，预期在2023 年完成醋酸赖氨酸产品欧洲的 CEP认证注册工作后大量供货；结合下游市场的需求增长，公司需要扩张产能以把握市场机遇。公司拟通过此次募资投入高端高附加值关键系列氨基酸产业化建设项目，预计完全投产后使公司产能增加51.9%，新增产能新

6、增产能 2224.0 吨（+59.1%），提高订单承接能力。投资建议：投资建议：本次公司发行价为 16.53 元/股，对应 PE 为 16.0 倍（不行使超额配售选择权）。公司上市后 PE显著低于可比公司平均值 30.6倍。考虑到公司产品品质优良、相应生产资质优势明显，在国内氨基酸原料药市占率高且绑定下游医药市场国内外优质客户，募投项目促进产能扩张，业绩有望持续增长，建议积极关注。风险提示：风险提示：应用领域拓展不达预期风险、境外销售风险、汇率波动风险、理财产品到期不能兑付的风险、实际控制人不当控制风险、土地房产权属瑕疵风险、募投资金项目效益不达预期风险。-15%-10%-5%0%5%10%1