1、1全球优质铜生产商，“走出去”的践行者证券研究报告证券研究报告中国有色矿业（1258.HK）深度报告股票投资评级：买入股票投资评级：买入|首次覆盖首次覆盖李帅华/张亚桐中邮证券研究所 有色新材料团队2023年11月29日2投资要点 规划自有铜矿产能如期落地，自有铜供给率不断提升：谦比希东南矿和刚波夫主矿为近期主要增量项目。两个项目合计新增铜精矿产能约8.6万吨，较之前产能增长超50%。2023年上半年，矿产铜产量为8.74万吨，全年产量有望超17万吨。公司积极开展改扩建工作，提升经营效率：巴鲁巴中矿项目设计规模为年产150万吨优质氧化铜矿，用于支撑中色卢安夏穆利亚希湿法冶炼厂项目的日常运营，项

2、目于2022年7月启动基建剥离工作，预计2024年可投产使用；刚波夫西矿复产项目该项目于2022年10月正式立项，预计2026年投产，2022年完成投资24.54万美元，累计完成投资260.69万美元，建设期约3-4年。投资建议：预计公司2023/2024/2025年实现营业收入42.43/44.21/44.96亿美元，分别同比增长4%/4%/2%；归母净利润分别为2.81/3.06/3.17亿美元，分别同比增长7%/9%/4%，对应EPS分别为0.08/0.08/0.08美元。以2023年11月29日收盘价4.82港元为基准，对应2023-2025E对应PE分别为8.21/7.55/7.29

3、倍。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：宏观经济不及预期，政策不确定性；项目进度不及预期等。请参阅附注免责声明pWlZ8VqUnYvYaXtVtViZ7NcMaQsQnNnPsReRqRtRiNnNtO6MnMmMvPmQsRvPmQoO3铜矿资源多点开花，持续优化产品结构二投资建议：公司资产优质，处于低估区间四目录一全球领先铜厂商，海外铜钴资源丰富顺周期利好金属板块，低库存构筑底部支撑三4 4一全球领先铜厂商，海外铜钴资源丰富5全球领先铜厂商，拥有优质铜钴资源 中国有色矿业有限公司于1998年接触赞比亚谦比希铜矿，是最早一批践行“走出去”倡议的中资矿业企业。公司是全球领先的铜生产商，拥有丰

4、富的铜、钴资源和先进的铜、钴开采、选矿、冶金技术，是集铜、钴采选冶及销售于一身、产业链完整的国际化矿业公司。公司业务主要分布在赞比亚铜带省和刚果(金)上加丹加省与卢阿拉巴省。1998年中色非洲矿业注册成立；1998-2009年，谦比希铜矿复产，以及收购卢安夏公司；2010-2014年，公司重点发力刚果（金）铜产业；2011年重组四家赞比亚铜业公司，成立中国有色矿业有限公司；2012年公司在港交所上市；2015年至今，公司进一步扩展产业版图，已经发展成为一家领先的垂直综合铜生产商。资料来源：公司官网，公司公告，中邮证券研究所图表1：公司发展历程请参阅附注免责声明6股权：国资委实控人，管理层实力雄

5、厚 公司控股股东为中国有色矿业集团有限公公司控股股东为中国有色矿业集团有限公司，司，持有公司69.54%的股权，中国有色集团是国资委直属（直接管理）的大型中央国有企业，于中国及海外从事有色金属矿产资源开发、建筑工程和相关贸易及技术服务，亦是中国有色集团于铜及钴资源开发的海外平台。公司实际控制人为国务院国资委。公司实际控制人为国务院国资委。国务院国资委持有中国有色集团90%的股权，是公司的实际控制人。公司目前在赞比亚和非洲拥有多个矿权及公司目前在赞比亚和非洲拥有多个矿权及冶炼厂。冶炼厂。公司的业务主要由位于赞比亚的中色非洲矿业、中色卢安夏、谦比希铜冶炼和谦比希湿法冶炼四家公司，以及位于刚果金的中

6、色华鑫湿法、中色华鑫马本德、卢阿拉巴铜冶炼和刚波夫矿业四家公司经营。图表2：公司股权结构资料来源：公司公告，ifind，中邮证券研究所7受销量下降和国际铜价波动，业绩受到影响 业绩略有下滑，主要受销量及售价下滑所拖累业绩略有下滑，主要受销量及售价下滑所拖累。2023上半年，公司营业收入为18.44亿美元，同比减少16.5%，归母净利润为1.86亿美元，同比减少5.6%。主要原因是铜产品产销量较去年同期下降及国际铜价波动影响。2022年，全年营收为40.95亿美元，同比增長1.1%。归母净利润为2.64亿美元，同比下降26.2%；净利率（归母）为6.4%，同比下降了2.4pct。请参阅附注免责声