普冉股份-公司深度研究报告：存储周期复苏大容量NOR Flash & MCU打开成长空间-231204（34页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 集成电路集成电路 2023 年年 12 月月 04 日日 普冉股份（688766）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）存储周期复苏存储周期复苏，大容量大容量 NOR Flash&MCU打开成长空间打开成长空间 目标价：目标价：141.4 元元 当前价：当前价：107.20 元元 深耕非易失性存储器，布局深耕非易失性存储器，布局 MCU+模拟全模拟全新新产品线。产品线。公司成立于 2012 年，现已发展成为国内领先的非

2、易失性存储器厂商。公司围绕非易失存储器领域，以先进工艺低功耗 NOR Flash 和高可靠性 EEPROM 为核心，完善和优化产品，满足客户对高性能存储器需求，产品广泛应用于手机、计算机、网络通信、家电、工业控制、车载等领域。在 NOR Flash 领域，公司 SONOS 与 ETOX 工艺并举产品迅速放量，市占率全球第六、中国第二；在 EEPROM 领域，公司产品主要应用在手机摄像头模组等消费领域和智能电表、智慧通信等工业领域，市占率全球第六、中国第二。在立足于存储芯片领域的基础上，实施基于先进工艺和存储器优势的“存储+”战略，积极拓展通用 MCU 和存储结合模拟的全新产品线。公司客户群体广

3、泛，覆盖了 OPPO、vivo、荣耀、小米、联想、美的、三星、松下、惠普、希捷等知名国内外终端客户。存储：周期复苏存储：周期复苏经营有望逐季改善经营有望逐季改善，持续迭代升级助力高质量发展持续迭代升级助力高质量发展。2022 年以来，受消费电子市场持续疲软影响，存储芯片市场持续低迷。目前，终端市场库存已逐渐降至健康水位，终端需求逐步回暖，存储产品价格或将逐渐企稳反弹，叠加成本优化效果显现，公司销售规模和盈利水平有望逐季改善。公司 NOR Flash 采用 SONOS 及 ETOX 双工艺结构，提供了 512Kbit 到 256Mbit 容量的系列产品，覆盖 1.65V-3.6V 的操作电压区间

4、，具备低功耗、高可靠性、快速擦除和快速读取的优异性能。公司已形成覆盖 2Kbit 到 4Mbit 容量的 EEPROM 产品系列，操作电压覆盖 1.2V-5.5V，具有高可靠性、面积小、性价比高等优势，其可擦写次数可达到 400 万次，数据保持时间可达 200 年。此外，公司车载存储产品已陆续完成 AEC-Q100 认证，在车身摄像头、车载中控、娱乐系统等应用上实现了批量交付，车载营收占比有所提升。存储存储+：国产替代浪潮国产替代浪潮汹涌汹涌，MCU 与与 VCM Driver 业务业务深度受益深度受益。随着工业自动化和智能化发展、新能源车渗透加快、物联网计算“边缘化”趋势等，MCU 芯片的用

5、量将显著提升，国产替代依然是国内市场发展的主旋律。2022 年公司 MCU 产品首次量产出货，其具备低功耗、高可靠性、强抗电磁干扰等优质特性，被广泛应用于智能家居、小家电、BMS、无人机、驱动电机、逆变器等下游领域。公司基于 ARM 内核的 M4 MCU 原型产品进展顺利，后续将持续推进消费及工控等通用场景应用领域导入，公司 MCU 业务有望实现高速增长。凭借先天模拟基因和算法优势，顺应各类智能终端轻薄化的发展趋势，公司推出音圈马达驱动与 EEPROM 二合一产品，并启动开发新一代 VOIS 芯片。公司 VCM Driver 产品能与 EEPROM 产品形成良好的协同效应，提升公司在摄像头模组

6、领域的竞争优势和市场占有率。投资建议：投资建议：2023H2 全球半导体市场景气度预期迎来复苏，公司显著受益于存储器和 MCU 需求增长，同时充分把握国产机遇，我们预计 2023-2025 年公司的营业收入为 11.1/15.3/19.4 亿元，归母净利润为-0.78/1.24/2.49 亿元，对应 EPS为-1.03/1.64/3.30 元。参考可比公司估值，给予公司 24 年 7 倍 PS 估值，对应目标价 141.4 元/股，首次覆盖给予“强推”评级。风险提示风险提示:下游需求不及预期；新品研发/市场开拓不及预期；工艺授权到期 主要财务指标主要财务指标 2022A 2023E 2024E