科伦博泰生物~B-港股公司研究报告-ADC先锋迈向全球创新平台大有可为-231202（47页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明证券研究报告证券研究报告医药医药行业行业investSuggestion增持增持（investSuggestionChange首次首次）来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理海外研究海外研究emailAuthor分析师：分析师：张忆东张忆东海外研究中心总经理SFC：BIS749SAC：S0190510110012assAuthormarketData市场数据市场数据日期2023/12/01收盘价（港元）95.75总股本（百万股）219流通股本（百万股）127净资产（百万港元）-570总资产（百万港元）2,778每

2、股净资产（港元）-2.6006990.HKdyCompany科伦博泰生物科伦博泰生物-BtitleADC 先锋迈向全球，创新平台大有可为先锋迈向全球，创新平台大有可为createTime12023 年年 12 月月 02 日日投资要点投资要点summary抗体偶联药物抗体偶联药物（ADC）赛道快速发展赛道快速发展，创新空间大创新空间大，技术平台型公司具有显技术平台型公司具有显著优势著优势。ADC 与目前的标准疗法相比显示出显著改善治疗窗口的潜力。预计到 2030 年全球 ADC 药物市场规模将达到 647 亿美元，中国 ADC 药物市场规模将达到 662 亿元。ADC 的创新涉及抗体、毒素、连

3、接子以及偶联技术等，需要丰富的研发经验以及高效的平台能力。公司在 ADC 开发方面积累了超过十年的经验，搭建了具有全球竞争力的“OptiDC 平台”。携手全球药企巨头默沙东携手全球药企巨头默沙东，提升国际化能力提升国际化能力，海外市场想象空间大海外市场想象空间大。公司与默沙东已签订三项合作协议，涉及 7 项 ADC 资产。此外，默沙东为公司股东，持股比例 6.13%，体现了国际大药企对其产品潜力以及 ADC 平台的认可，默沙东将为公司 ADC 资产在海外的临床和商业化提供有力支撑。TROP2 ADC 瞄准癌症大适应症，瞄准癌症大适应症，公司的公司的 SKB264 具备全球同类最优潜力。具备全球

4、同类最优潜力。SKB264 与 DS-1062 相比，毒素间质性肺炎毒性极小；与戈沙妥珠单抗相比，不可逆的位点偶联使得血浆稳定性得到了改善。在国内，SBK264 末线治疗三阴乳腺癌（TNBC）预计在 23H2 递交上市申请（NDA），耐药 EGFR 突变非小细胞肺癌（NSCLC）已进入关键注册临床，HR 阳性乳腺癌（BC）预计在 23H2 进入关键注册临床。此外，预计默沙东将启动多个全球注册临床。多款产品蓄势待发，与核心资产形成协同与补充。多款产品蓄势待发，与核心资产形成协同与补充。A166（HER2 ADC）已NDA，将完善公司在乳腺癌领域的布局；A167（PD-L1 单抗）也已 NDA，是

5、公司探究 ADC 药物联用方案的重要资产。此外，公司的 A140（西妥昔单抗生物类似药）以及 A400（RET 抑制剂）也都处于关键注册临床阶段，十余款临床前以及临床早期产品也在稳步推进中，建立起完整的产品梯队。盈利预测及投资建议盈利预测及投资建议：我们预计 2023-2025 年收入为 14.00/8.29/10.16 亿人民币，2023-2025 年归母利润为-1.67/-8.90/-4.41 亿人民币。采取 DCF 模型对公司进行绝对估值分析，给予公司估值 282.9 亿港币（约 259 亿人民币），首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：新药研发失败、临床进展不及预期、价格降幅

6、超预期主要财务指标主要财务指标zycwzb|主要财务指标会计年度会计年度2022A2023E2024E2025E营业收入营业收入(百万元百万元)8041,4008291,016同比增长同比增长2387.3%92.3%-40.8%22.6%归母净利润归母净利润(百万元百万元)-602-167-890-441同比增长同比增长N/AN/AN/AN/A毛利率毛利率65.6%70.0%75.0%90.0%ROE17.6%2.4%19.6%8.0%每股收益每股收益(元元)-6.45-1.74-9.32-4.62市盈率市盈率-来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声