1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 天源环保天源环保(301127)快速成长的快速成长的综合性环境治理服务商综合性环境治理服务商 徐强徐强(分析师分析师)邵潇邵潇(分析师分析师)于歆于歆(分析师分析师)010-83939805 0755-23976520 021-38038345 证书编号 S0880517040002 S0880517070004 S0880523050005 本报告导读：本报告导读：公司公司是是高难废水治理起家的综合环境服务商高难废水治理起家的综合环境服务商，技术技术+经验经验+全产业链服务能力协同，项全产业链服务能力协同，项目开拓能力超预期目

2、开拓能力超预期。投资要点：投资要点：首次覆盖，给予“增持”评级。首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2023-2025 年净利润分别为2.98、4.14、4.97 亿元，对应 EPS 分别为 0.71、0.98、1.18 元。公司进入订单快速拓展期，技术+经验+全产业链服务能力铸就公司突出核心竞争力，项目开拓能力超预期，给予公司目标价 15.14 元，32%向上空间。快速发展的水环境治理及固废处置龙头快速发展的水环境治理及固废处置龙头。1）公司起家于垃圾渗滤液治理，目前发展为全面的水环境治理及固废处置的综合环境服务商。2）公司主要为客户提供水与固废工艺设计、设备加工、装备集成、工程施工、

3、运营服务一体化解决方案。3）上市后环保工程业务快速发展驱动业绩高增长。技术技术+经验经验+全产业链服务能力协同，全产业链服务能力协同，公司项目开拓能力超预期。公司项目开拓能力超预期。1）当前我国水环境和固废治理行业发展都已进入成熟期，水环境治理新增需求主要来自于城市补短板及乡镇基础水处置设施的建设，垃圾焚烧增量需求也主要来自于下沉市场。县乡级下沉市场优质项目获取难度较大，对于企业核心竞争力提出高要求。2）公司拥有多项行业领先的核心处理技术体系；深耕环境治理行业十余年，在全国积累了大量大型项目经验，政府及客户资源丰富；以及公司的投资、建设、运营、装备全产业链服务能力一流。依托深厚的积累，公司上市

4、后进入订单快速拓展期，项目开拓能力超预期。目前公司在手订单超 50 亿元，为未来业绩增长打下坚实基础。新能源业务期待突破新能源业务期待突破。近期公司参与合资设立广州天源行至私募新能源产业合伙基金，将利用已有污水运营资产及政府、客户资源优势积极合作，开拓分布式风光及氢能等领域，关注公司在新能源业务方面进展。风险提示：风险提示：项目进度低于预期、业务拓展低于预期、行业政策变化等。财务摘要（百万元）财务摘要（百万元）2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入营业收入 760 1,272 1,816 2,613 3,244(+/-)%38%67%43%44%24%经营利润（经

5、营利润（EBIT）191 236 357 509 620(+/-)%3%23%52%43%22%净利润（归母）净利润（归母）160 202 298 414 497(+/-)%10%26%47%39%20%每股净收益（元）每股净收益（元）0.38 0.48 0.71 0.98 1.18 每股股利（元）每股股利（元）0.05 0.05 0.07 0.10 0.12 利润率和估值指标利润率和估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 经营利润率经营利润率(%)25.1%18.5%19.7%19.5%19.1%净资产收益率净资产收益率(%)8.4%9.6%11.3%13.5%

6、14.2%投入资本回报率投入资本回报率(%)7.7%8.1%9.4%10.9%11.4%EV/EBITDA 28.42 10.11 10.08 7.63 6.17 市盈率市盈率 30.1 23.8 16.2 11.6 9.7 股息率股息率(%)0.4%0.4%0.6%0.9%1.0%首次覆盖首次覆盖 评级：评级：增持增持 目标价格：目标价格：15.14 当前价格：11.46 2023.12.02 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元）9.03-11.46 总市值（百万元）总市值（百万元）4,816 总股本总股本/流通流通 A股（百万股）股（百万股）420/247 流通流通 B 股