阳光纸业-港股公司研究报告-基本面扎实的包装纸领军企业混改注入发展新动能-231122（22页）.pdf

1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司研究公司研究|阳光纸业阳光纸业 20232023 年年 1111 月月 2222 日日 阳光纸业阳光纸业（2002.2002.HKHK）基本面扎实的包装纸领军企业，混改注入发展新动能基本面扎实的包装纸领军企业，混改注入发展新动能 买入（首次覆盖）买入（首次覆盖）目标价目标价：4.124.12 元元 核心核心投资亮点投资亮点 差异化战略引领，核心业务稳固，财务表现出众。差异化战略引领，核心业务稳固，财务表现出众。阳光纸业聚焦于包装纸领域，为亚洲领先的白面牛卡纸、涂布白面牛卡纸、纸管原纸、瓦楞纸等纸制品及纸制品包装的生产供应商，公司当前共拥有各类纸品产能

2、 230 万吨。2023 年上半年，阳光纸业实现营业收入 42.08 亿元，同比下降 4.25%；实现归母净利润 1.93 亿元，同比大幅增长 18.4%，彰显十足经营韧性。持续推进数字化转型，助力公司管理变革。持续推进数字化转型，助力公司管理变革。作为传统的造纸企业，阳光纸业率先在行业内建立数字化平台，利用人工智能、物联网技术等，集成供应链管理、智慧物流、大数据应用、区块链+再生资源等系统，推动管理与产业升级。依靠数字化转型升级，公司实现产能翻番、人员减半。未来 3 至 5 年，公司将以智能制造平台为基础，推动中央控制室的搭建，实现远程集控和生产调度，深入挖掘数据价值，实现数字化业务赋能。生

3、物机械浆项目稳步推进，特种纸板块应用打开。生物机械浆项目稳步推进，特种纸板块应用打开。生物机械浆的主要原材料是我国资源丰富度高的农业秸秆，有助于解决我国造纸产业原料短缺的难题，而且有效解决了农业秸秆难以处置的问题，具有明显的经济效益、社会效益和生态效益。生物机械浆下游应用广泛，可代替木浆生产牛皮纸、光伏衬纸、食品级包装用纸、医疗用纸等多用途纸种，以及纸浆模塑用的食品级纸杯、餐盒等代塑产品。公司生物机械浆项目自 2019 年开工建设以来稳步推进，下游应用的市场也正配合打开，光伏衬纸“从 0 到 1”的突破，上半年与福莱特、信义玻璃等光伏玻璃行业龙头达成长期合作，光伏衬纸出货量稳步增长。公司规划，

4、2023 年，公司光伏衬纸产量达到2 万吨，至 2027 年，公司生物机械浆产量达到 50 万吨。引入新股东，看好未来拓展潜力。引入新股东，看好未来拓展潜力。7 月 14 日，阳光纸业发布公告，建发股份（600153.SH）下属子公司厦门建发浆纸集团旗下的香港纸源有限公司拟出资认购阳光纸业 1.62 亿股普通股。本次交易完成后，香港纸源将成为阳光纸业的第二大股东。建发浆纸集团是建发股份的全资子公司，自 1992 年成立至今已发展成为全球领先的林浆纸及印刷包装领域的全产业链运营商。此次引入具有产业强协同效应、实力雄厚的国有企业作为战略股东，有助于公司在业务资源、资本运作和融资方面获得更多支持，增

5、厚公司发展潜力。基本面优秀，发展潜力足，显著低估。基本面优秀，发展潜力足，显著低估。我们预测 2023-2025 年归母净利润分别为 4.32、5.53、6.66 亿元，对应 EPS 0.37、0.48、0.57 元/股。选取港股晨鸣纸业、玖龙纸业、理文造纸及 A股山鹰国际、博汇纸业、裕同科技作为公司可比对象，可比公司 2023-2025 年平均 PE 为 20.75、8.19、6.90。阳光纸业主业优势突出，主业修复+特种纸业务市场打开确定性强，同时未来在新股东建发纸浆的赋能下有望发挥协同效应实现降本增效。参考可比公司 2024 年预期 PE 及港股A 股市场差异，保守给予阳光纸业 7 倍

6、PE，按照 2024 年 EPS 0.54 元人民币/股计算，对应股价 4.12 港币/股，较目前股价拥有约 59%增长空间。股票代码股票代码 股票简称股票简称 股价股价 EPSEPS（RMBRMB）PEPE 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 0181201812 晨鸣纸业晨鸣纸业 2.16（HKD）0.06 0.25 0.36 0.40 33.03 7.93 5.47 4.97 0268902689 玖龙纸业玖龙纸业 4.05（HKD）-0.51 0.