招商银行-公司研究报告-深耕零售轻型战略铸就高增势能零售龙头-231128（23页）.pdf

1、 1 Table_First Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 Table_First|Table_Summary 招商银行招商银行（600036.SH600036.SH）深耕零售轻型战略，铸就高增势能零售龙头深耕零售轻型战略，铸就高增势能零售龙头 投资要点：投资要点：规模、效益均居上市股份行首位。规模、效益均居上市股份行首位。2023年前三季度，招商银行实现营业收入2603亿元，虽同比减少1.72%，但优于同业平均水平。归母净利润1139亿元，同比增长6.52%，均领先同业平均水平。优异的盈利能力得益优异的盈利能力得益于优异的资产质量、高中收

2、贡献以及低负债成本，这与招行轻资产的运营于优异的资产质量、高中收贡献以及低负债成本，这与招行轻资产的运营模式及“零售银行”的定位密切相关。模式及“零售银行”的定位密切相关。截至2023Q3，招商银行手续费及佣金净收入在营收的比例为26%，均远超过股份行平均水平，且均在上市股份行中位居第一。中收优势主要来源于领先的大财富管理布局和强大的渠道力。（1 1）资产端：以零售为主，贷款投放低定价低不良。招商银行负债）资产端：以零售为主，贷款投放低定价低不良。招商银行负债成本在行业最低，因此得以用低价吸引优质客户。成本在行业最低，因此得以用低价吸引优质客户。截至2023H，招商银行的对公贷款平均利率为3.

3、49%，在上市股份行中最低。客群优质也使得招客群优质也使得招行的资产质量长期保持优异。行的资产质量长期保持优异。招商银行不良率、不良+关注率均为上市股份行最低，不良贷款生成率也远远低于行业平均。（2 2）负债端：零售低息负债优势明显。）负债端：零售低息负债优势明显。截至2023Q3，招商银行计息负债成本率为1.74%，在上市股份银行中最低。低负债成本优势来自高存低负债成本优势来自高存款占比、高零售占比、高活期占比。款占比、高零售占比、高活期占比。截至2023H，招商银行存款在计息负债中的占比高达86%，存款成本率较上市股份行平均水平（2.15%）低54bp，个人存款活期比例为57.41%，对公

4、存款活期比例59.32%，上述指标优势均处于同业首位。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：预测2023-2025年营收增速分别为0.56%、5.95%、9.86%，归母净利润增速为7.7%、10.3%、11.6%，对应ROE为17.0%、16.8%、16.8%。考虑到招商银行ROE在上市股份行中排名前列，且占据零售龙头地位，大财富业务有望进一步发展。根据历史估值根据历史估值法，截至法，截至2023年年11月月28日，日，PB值低于值低于0.9，近一年，近一年PB平均值为平均值为1.03，我，我们认为估值有望回升，给予公司们认为估值有望回升，给予公司2024年目标年目标PB 1倍，对应目标价

5、倍，对应目标价40.82元，首次覆盖给予“买入”评级。元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：风险提示：经济下行超预期，信贷需求不足；财富管理修复不及预期，拖累中收表现；信用风险波动，资产质量出现恶化。财务预测财务预测 2020A2020A 2021A2021A 2022A2022A 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（亿元）营业收入（亿元）2905 3313 3448 3467 3673 4035 增长率（增长率（%）7.7 14.0 4.1 0.6 5.9 9.9 归属母公司股东净归属母公司股东净利润（亿元）利润（亿元）973 1199 1380 1

6、486 1639 1830 增长率（增长率（%）4.82 23.20 15.08 7.66 10.30 11.64 每股收益每股收益 3.79 4.61 5.26 5.89 6.50 7.26 PEPE 7.76 6.38 5.59 4.99 4.52 4.05 PBPB 1.16 1.01 0.90 0.80 0.72 0.64 数据来源：WIND、华福证券研究所 Table_First|Table_ReportDate 银行 2023 年 11 月 28 日 Table_First|Table_Rating 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：29.40 元 目标价格：40.82 元 T