1、证券研究报告|公司深度|医疗美容 1/33 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锦波生物(832982)报告日期：2023 年 11 月 27 日 掘金重组胶原蛋白新蓝海掘金重组胶原蛋白新蓝海 锦波生物锦波生物首次覆盖报告首次覆盖报告 投资要点投资要点 胶原蛋白：凭借卓越特性成为敷料、护肤和注射新宠，三大高增赛道市场广阔胶原蛋白：凭借卓越特性成为敷料、护肤和注射新宠，三大高增赛道市场广阔 胶原蛋白具卓越特性，市场广阔，保持高增。胶原蛋白具卓越特性，市场广阔，保持高增。据沙利文，21 年中国胶原蛋白市场零售规模 288 亿元，其中重组胶原 108 亿元，占比 38%。17-21 年胶原蛋白/重组胶

2、原蛋白 CAGR 分别为 31%/63%。医用敷料、功效性护肤和医美注射为胶原蛋白应用的医用敷料、功效性护肤和医美注射为胶原蛋白应用的三大高增赛道三大高增赛道：1）医用敷料：迎“问题肌肤修护”）医用敷料：迎“问题肌肤修护”+“医美术后修护”两大风口医美术后修护”两大风口。17-21 年中国医用敷料零售市场规模以 40%复合增速增至 259 亿元，其中重组胶原占 18.5%。2）功效性护肤：胶原为“护肤万金油”，产品延展性强。）功效性护肤：胶原为“护肤万金油”，产品延展性强。17-21 年中国胶原类功效性护肤品市场以 39%复合增速增至 62 亿（46 亿重组胶原+16 亿动物胶原)。3）医美注

3、射：胶原较玻尿酸具多重优势，渗透率有望提升。）医美注射：胶原较玻尿酸具多重优势，渗透率有望提升。17-21 年中国医美注射市场 CAGR 20%增至 424 亿元，其中胶原蛋白医美注射产品市场规模 37 亿元，占比 8.7%。胶原蛋白应用于医美注射时，较玻尿酸具有多重优势，如自身修复（可促进胶原蛋白再生）、不易肿胀、无丁达尔现象，具一定美白功效等。锦波生物：获批国内首个重组胶原蛋白植入剂，掘金医药锦波生物：获批国内首个重组胶原蛋白植入剂，掘金医药+消费两大赛道消费两大赛道 大单品薇旖美：独占重组胶原蛋白医美注射蓝海市场，强稀缺性大单品薇旖美：独占重组胶原蛋白医美注射蓝海市场，强稀缺性下充分享受

4、胶下充分享受胶原行业高景气红利。原行业高景气红利。薇旖美胶原蛋白植入剂为国内首款获批 III 类械的重组胶原蛋白植入剂，自 21 年 9 月上市以来持续驱动公司收入及业绩增长。22 年薇旖美植入剂销量16万支，贡献收入1.2亿（同增310%），收入占比30%。22年/23H1公司收入分别为 3.9/3.2 亿，同增 67%/105%；归母净利分别为 1.1/1.1 亿，同增90%/178%；毛利率分别为 85.4%/89.2%（20 年仅 80%），净利率分别为27.9%/34.4%（20 年仅 20%）。公司于 23 年 8 月获批第二张重组胶原植入剂类医疗器械注册证，持续巩固重组胶原医美注

5、射资质护城河。围绕功能蛋白全产业链、多应用方向布局，研发与技术壁垒深厚。围绕功能蛋白全产业链、多应用方向布局，研发与技术壁垒深厚。公司以功能蛋白系统性创新研发为核心驱动，是目前全球唯一实现重组型人源化胶原产业化的公司，围绕重组胶原蛋白及各类抗病毒功能蛋白，已在医美注射、医用敷料、妇科、严肃医疗等多领域布局。22年公司收入3.9 亿=重组胶原产品3.3亿元+HPV 生物蛋白产品 0.47 亿+其他，其中重组胶原产品 3.3 亿=型人源化胶原植入剂 1.2 亿+皮肤修复敷料 1.3 亿+黏膜修复敷料 0.07 亿+护肤品 0.5 亿+其他。公司以原始创新为核心驱动，23H1 研发费用率 13.0%

6、，显著高于行业平均。截至 23H1 公司发明专利授权 38 项，拥有 5 大核心技术平台，重组型人源化胶原蛋白相关结构数据已被国际蛋白结构数据库收录，研发和技术壁垒深厚。未来看点：在研管线覆盖多领域应用场景、多型别重组胶原，成长动能充沛未来看点：在研管线覆盖多领域应用场景、多型别重组胶原，成长动能充沛 在研管线含在研管线含 8 个重组胶原蛋白医疗器械个重组胶原蛋白医疗器械产品产品+1 个多肽病毒药，个多肽病毒药，6 个型别重组胶原个型别重组胶原在研中。在研中。其中，重组胶原蛋白医疗器械在研管线涵盖妇科、妇科生殖、外科、骨科、泌尿科、心血管、口腔等领域；多肽病毒药为新药，用于广谱抗冠状病毒。截至