1、 证券研究报告|公司深度报告 2023 年 11 月 24 日 无评级无评级 国酒龙头，国酒龙头，聚聚势势高端高端 消费品/食品饮料 目标估值：NA 当前股价：9.81 元 黄酒产业受外部环境、供给同质及竞品份额抢占等多因素沉落多年，痛点主要黄酒产业受外部环境、供给同质及竞品份额抢占等多因素沉落多年，痛点主要体现在产品结构较低，消费群体狭窄，体现在产品结构较低，消费群体狭窄，导致导致企业经营也偏弱。企业经营也偏弱。但但行业长时间下行业长时间下滑滑实际也使得集中度提升实际也使得集中度提升，龙头有望带动行业走出底部，龙头有望带动行业走出底部。当前来看，古越龙山当前来看，古越龙山发力聚焦高端单品国酿

2、发力聚焦高端单品国酿 1959，并通过高能见度的陈列、品鉴馆体验和细致的帮，并通过高能见度的陈列、品鉴馆体验和细致的帮扶措施赋能渠道，以“越酒行天下扶措施赋能渠道，以“越酒行天下”、线上直播等手段提升品类认知。此外，、线上直播等手段提升品类认知。此外，公司今年进一步理顺管理机制，管理层共同增持提振信心。公司今年进一步理顺管理机制，管理层共同增持提振信心。期待公司以更整体期待公司以更整体化的高端步伐拉动产品结构上移，并通过降本增效举措改善盈利。短期建议关化的高端步伐拉动产品结构上移，并通过降本增效举措改善盈利。短期建议关注春节前黄酒旺季表现，中长期看公司仍需加大整体产品结构梳理，完善价格注春节前

3、黄酒旺季表现，中长期看公司仍需加大整体产品结构梳理，完善价格带布局，此外终端推力也有进一步强化的空间，建议持续关注改善进程。我们带布局，此外终端推力也有进一步强化的空间，建议持续关注改善进程。我们预计公司预计公司 23/24/25 年收入分别增长年收入分别增长 5%/7%/7%，归 母 净 利 润 分 别 增 长，归 母 净 利 润 分 别 增 长8%/7%/18%（扣除补偿款影响），首次覆盖暂不给予目标价。（扣除补偿款影响），首次覆盖暂不给予目标价。多年低质低效多年低质低效发展发展，龙头发力高端带来机遇。龙头发力高端带来机遇。黄酒是我国名副其实的国酒，但近年来受外部环境、供给同质及竞品份额抢

4、占等多因素影响发展偏弱，产业多年低价竞争，消费者培育力度不足。而黄酒本身具备保健属性，沉淀了一批重视消费群体，也迎合当下消费者健康养生需求，行业长时间下滑实际也使得集中度提升，龙头发力高端带来机遇，外围市场的渗透率及认知度提升也有较多空间。古越古越龙山龙山：聚势聚势高端，高端，积极谋变积极谋变。1）产品：产品：发力结构优化，打造高端单品发力结构优化，打造高端单品。近年来公司逐步调整产品结构，打造“国酿 1959”系列单品，并在 22 年推出“只此青绿 只此青玉”联名国潮 IP 品项，当前已较好切入商务及团购场景，消费者满意度较高。2）渠道：强化体验，渠道：强化体验，培育培育高端载体。高端载体。

5、线下渠道，公司以高能见度的陈列提升产品曝光度，通过精细化帮扶措施提高终端掌控力，并注重绑定商会和部分高端白酒经销商资源。此外，公司以品鉴馆为载体强化体验和推广，样板市场取得较好成效。线上渠道，组建专业团队陆续与头部主播达成合作，直播电商效果不错；3）营销：越酒行天营销：越酒行天下，发力场景驱动。下，发力场景驱动。20 年公司重启“越酒行天下”战略，走进江浙沪外多个城市和地区，与当地经销商达成合作打造样本市场，今年继续拓展到海外市场，草根调研反馈省外多个区域开拓良好。4）管理：调整机制理顺，管理：调整机制理顺，考核设定更积极。考核设定更积极。年初公司调整集团领导直接负责公司工作，强化高效管理，同

6、时内部考核也强调落实个人，并侧重高端品类，6 月份管理层集体增持进一步提振信心。投资建议：投资建议：高端渐发力，高端渐发力，期待业绩改善。期待业绩改善。公司较低且分散的产品结构对业绩有明显的制约，当前调整动作取得一定成效，未来仍有进一步发力空间。短期建议关注春节前黄酒旺季表现，中长期看建议加大产品结构梳理，完善价格带布局，以更整体化的高端步伐拉动产品结构上移。同时终端店作为重要的推广媒介，推力也仍有强化空间，建议持续关注改善进程。我们预计公司 23/24/25 年收入分别增长 5%/7%/7%，归母净利润分别增长8%/7%/18%（扣除补偿款影响），首次覆盖暂不给予目标价。风险提示：风险提示：