1、投资价值研究报告农副食品加工业 请投资者自主做出投资决策，自行承担投资风险 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/51 索宝蛋白 深耕大豆蛋白行业深耕大豆蛋白行业 拥有拥有大豆蛋白大豆蛋白深加工完深加工完整整产业链产业链 2023 年年 11 月月 22 日日 证券分析师证券分析师 汤军汤军 执业证书：S0600517050001 021-60199793 证券分析师证券分析师 王颖洁王颖洁 执业证书：S0600522030001 6-12 个月个月远期整体公允价值区远期整体公允价值区间间（亿亿元）元）:36.72-39.86 基础

2、数据基础数据 发行前每股净资产(元)5.59 发 行 前 资 产 负 债 率(%,LF)29.89 发行股本上限(百万股)47.86 发行后股本上限(百万股)191.46 计划筹集资金(百万元)554.58 盈利估值与预测盈利估值与预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元）1,847 1,713 1,831 1,980 同比（%）16%-7%7%8%归属母公司净利润（百万元）168 167 180 200 同比（%）36%-1%8%12%每股收益-最新股本摊薄（元/股）1.17 0.87 0.94 1.05 P/E（现价&最新股本摊薄）-Table_Tag Ta

3、ble_Summary 投资要点投资要点 基本信息：索宝基本信息：索宝蛋白蛋白是行业内为数不多拥有大豆蛋白深加工产业完整产是行业内为数不多拥有大豆蛋白深加工产业完整产业链企业。业链企业。公司主营大豆蛋白系列产品，产业链完整&内部组织架构清晰&管理层经验丰富，在海内外具有较高知名度。2019-2022 年营收CAGR=20.21%，归母净利润 CAGR=36.55%，规模不断扩大。行业前景：大豆蛋白行业应用广阔，未来市场份额继续向龙头集中。行业前景：大豆蛋白行业应用广阔，未来市场份额继续向龙头集中。大豆蛋白下游应用广泛，可用于生产休闲零食、复合肉类制品等；根据QYResearch，2020-20

4、26 年全球大豆蛋白市场年均复合增速约 3.4%。目前国内大豆蛋白行业前列生产商占据国内市场份额 60%，行业集中度相对较高，公司大豆蛋白销售规模约占国内大豆蛋白厂商规模 10%左右。公司公司竞争优势：品牌竞争优势：品牌/产品产品/产能优势明显，发展基础不断夯实产能优势明显，发展基础不断夯实。1）品牌）品牌端端：拥有“索宝”、“索太”、“索康”、“索乐”、“康太”、“万得福”等注册商标，同时与全球四大粮商中的美国邦吉成为全球战略伙伴，致力于产业全球布局。2）产品端：）产品端：共拥有 7 项核心技术和 15 项专利权，可根据客户需求为客户提供匹配的产品与专业解决方案。3）产能端：）产能端：本次募

5、集资金拟投资于 3 万吨大豆组织拉丝蛋白生产线建设项目、5000 吨大豆颗粒蛋白生产线建设项目，进一步夯实发展基础。盈利预测盈利预测与与 6-12 个月远期整体公允价值区间：个月远期整体公允价值区间：我们预计公司 2023-2025年营收为 17.13、18.31、19.80 亿元，同比-7%、+7%、+8%；归母净利润分别为 1.67、1.80、2.00 亿元，同比-1%、+8%、+12%，按发行后股本 1.91 亿股计算，对应 EPS 分别为 0.87、0.94、1.05 元。基于 PE 法和DCF 法估值结果我们预计公司 6-12 个月远期整体公允价值区间 36.72-39.86 亿元，

6、按照发行后股本上限计算，对应的每股 6-12 个月远期整体公允价值区间为 19.18-20.82 元，2022 年扣非前归母净利润对应市盈率区间为21.85-23.72倍，扣非后归母净利润对应市盈率区间为24.09-26.15倍。以 2023E 预测归母净利润口径，对应发行市盈率的区间约为 22-24倍。与其他细分赛道龙头相比公司在大豆蛋白领域具有较高品牌知名度及研发能力，产业链竞争优势明显，因此我们认为参考农副食品加工业细分赛道龙头企业市盈率水平，给予 23 年公司 22-24 倍 PE 具有估值合理性。风险提示：风险提示：盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险；估值水平高