1、1 行业行业报告报告行业深度研究行业深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 电力设备电力设备：储能系列报告三：储能系列报告三 交易需求抬高储能壁垒，行业集中度有望提升交易需求抬高储能壁垒，行业集中度有望提升 我们认为当前市场对储能行业的悲观预期主要来自：1）较高的基数和库存带来的低增速预期；2）国内价格战持续带来的盈利能力下降；3）产品同质化带来的竞争压力加大。我们认为：1）国内招标和美国在建规模等先行指标同比高增，锂价有望触底，美国利率有望见顶，或将支撑 24 年装机持续高增；2）系统中标价与电芯价差已稳定，头部企业 23Q3 毛利率稳中有增，盈利分化已现；3）国内利用率低下令业主较难感知产

2、品差别，随着电力现货推进，电价预测等能力带来的交易结果差距有望提升头部集中度。全球大储需求有望进一步起量全球大储需求有望进一步起量 国内最大负荷增长快于火电等电源装机，或催生较大系统冗余度缺口，有望驱动储能装机持续高增，预计 23-24 年国内储能分别新增 41/65GWh，分别同比+156%/60%。美国 23 年 10 月底大储在建规模同比增长 64%，预计 23-24 年储能有望分别新增 8.2/12.6GW，分别同比+70.8%/53.7%。欧洲可再生能源目标持续上调，预计 2023 年大储有望新增 3.5GW，同比+75%。海内外需求共振，预计 22-27 年全球装机 CAGR 为

3、37%。电力现货发展提速构成国内储能盈利根基电力现货发展提速构成国内储能盈利根基 参考海外储能盈利机制，电能量交易是储能项目收入的重要来源；23 年 9月以来，国内重磅政策频出，推动电力现货市场发展提速，2024 年全国多数省区有望开启长周期结算试运行，进展较快的 4-5 个省区有望转入正式运行；叠加山东及广东引领的对独立储能同时参与现货电能量和辅助服务市场的推动，预计 24 年国内储能项目盈利的政策基础或将趋于完善。交易交易壁垒壁垒有望推动有望推动储能行业集中度提升储能行业集中度提升 储能电站参与市场化电量交易的比例提升，有望破除当前行业供给端的同质化局面。海外头部集成商将基于电价预测算法的

4、报价策略软件作为主要卖点和竞争优势；市场化交易过程中，各厂商产品的性能差异和策略优劣有望直观体现。率先出海的厂商或更为受益，一方面于国内价格战期间通过出口订单获得较高盈利能力，另一方面随着行业出清，有望凭借国内市场化交易的完善和电价预测能力的提升共振，获取更高市场份额。投资建议投资建议 我们看好头部集成商的份额提升，以及格局相对较优的 PCS 和温控环节；建议关注低估值龙头阳光电源阳光电源；产品快速迭代，客户持续拓展的 PCS 龙头上能电气上能电气；格局较优，客户黏性较强的温控厂商同飞股份同飞股份；在手订单充足，受益海外电网更新周期的金盘科技金盘科技；布局上游锂资源回收，打造储能一体化闭环具备

5、成本优势，海外优质订单丰富的南都电源南都电源；优质电网供应商，政府资源优势助力快速出海的金冠股份金冠股份。风险提示：风险提示：政策落地不及预期；厂商出海进程不及预期；行业竞争加剧。重点推荐标的重点推荐标的 简称简称 归母净利润（亿元）归母净利润（亿元）P PE E C CAGRAGR-3 3 评级评级 20232023E E 20242024E E 20252025E E 20232023E E 20242024E E 20252025E E 阳光电源 89.19 121.43 151.04 14 11 9 61.4%买入 同飞股份 2.13 3.52 5.21 36 22 15 60.1%买

6、入 金盘科技 5.23 8.19 12.68 26 17 11 64.8%买入 南都电源 6.50 10.68 14.14 19 11 9 62.3%买入 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取 2023 年 11 月 23 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 25 日 投资建议：投资建议：强于大市（维持）上次建议上次建议：强于大市 相对相对大盘大盘走势走势 作者作者 分析师：贺朝晖 执业证书编号：S0590521100002 邮箱： 分析师：梁丰铄 执业证书编号：S0590523040002 邮箱： 相关报告相关报告 1、电力设备：煤电容量电价机制建立，储能招