药康生物-公司研究报告-创新为底色打造“下一代”动物模型的领军者-231120（25页）.pdf

1、 1 Ta公司公司研究研究 公司深度研究公司深度研究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 药康生物（药康生物（688046.SH688046.SH）创新为底色，打造“下一代”动物模型的领军者创新为底色，打造“下一代”动物模型的领军者 投资要点：投资要点：聚焦创新打造高端产品，产品丰富度领跑行业。聚焦创新打造高端产品，产品丰富度领跑行业。公司核心技术团队具有多年小鼠开发经验，科研底蕴深厚，基因编辑技术应用转化硕果累累，公司模型数量行业领先，积极拓展斑点鼠、人源化鼠、野化鼠等创新高端产品。公司现有产能达23万笼位，多地布局提高辐射范围，已服务近2000客户，涵盖知名高校科研院所和国内外知名创新药企

2、与CRO公司。供需共振行业持续扩容，创新模型大有可为。供需共振行业持续扩容，创新模型大有可为。供给端：CRISPR/Cas9 技术突破，降本增效，助力基因修饰模型实现规模化。需求端：医药研发投入，模型数量需求攀升;创新模型预测准确率高，更好发挥临床风险前置效果，市场前景广阔。随着行业持续扩容，我们认为集中度会进一步提升，利好具备先发优势的企业。公公司立足创新模型高速成长，药效业务司立足创新模型高速成长，药效业务+出海战略打开天花板出海战略打开天花板：创新模式是“增长底座”：短期来看：斑点鼠产品满足科研刚性需求，快速放量。中长期来看：1）人源化鼠+免疫缺陷鼠资源丰富，契合免疫疗法需求持续增长；2

3、）野化鼠有望成为新一代疾病模型，应用前景广阔。药效业务发挥协同效用，有望打开二次增长曲线；公司高端产品出海具备差异化优势，以产品为驱动快速拓展海外版图。盈利预测盈利预测与投资建议：与投资建议：我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.8/2.2/2.6亿元，同比增速为6%/23%/21%，以11月20日收盘价计算，对应PE为46/37/31倍。公司为实验动物模型稀缺标的，其创新实力、产品丰富度领跑行业，给予公司2024年PE为45倍，对应目标价为23.59元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：基因编辑通用技术升级迭代风险、新品研发风险、新药研发需求不及预期风险、海外市场开拓

4、不及预期风险、市场竞争加剧风险、政府补助政策变动风险。Table_First|Table_Summary|Tabl e_Excel1 财务数据和估值财务数据和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）394 517 638 817 1,044 增长率 50%31%23%28%28%净利润（百万元）125 165 175 215 259 增长率 63%32%6%23%21%EPS（元/股）0.30 0.40 0.43 0.52 0.63 市盈率（P/E）63.9 48.5 45.7 37.1 30.8 市净率（P/B）10.2 4.0 3.7 3.4 3

5、.1 数据来源：公司公告、华福证券研究所 注：每股指标按照最新股本数全面摊薄 医药生物 2023 年 11 月 20 日 买入买入(首次评级首次评级)当前价格：19.46 元 目标价格：23.59 元 Table_First|Table_Market Info 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）410/202 总市值/流通市值（百万元）7979/3930 每股净资产（元）5.08 资产负债率（%）15.95 一年内最高/最低（元）32.39/15.44 一年内股价相对走势一年内股价相对走势 团队成员团队成员 分析师 盛丽华 执业证书编号：S0210523020001 邮箱：SLH 研

6、究助理 徐智敏 邮箱：XZM 相关报告相关报告 诚信专业 发现价值 请务必阅读报告末页的重要声明 -60%-40%-20%0%20%2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-10药康生物沪深300 丨公司名称 诚信专业 发现价值 2 请务必阅读报告末页的重要声明 公司深度研究|药康生物 投资投资要件要件 关键变量关键变量 1、商品化小鼠业务商品化小鼠业务：23 年受医药投融资景气度下滑影响，业务收入表观增速相对低；公司品系资源丰富，随着新投产能释放，24-25 年有望增长加