粉笔-港股公司研究报告-行业回归理性发展公司竞争优势显著-231121（30页）.pdf

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2、 起家的粉笔市占率已达第二名（4.3%），23H1 月活达到 920 万人（预计近 50%覆盖度），流量优势显著，后续重点关注：1）在线精品班带动客单值提升；2）用户数进一步增加及转化率继续提升；3）利润率进一步改善。摘要摘要 招录培训行业的变与不变，需求侧高景气不变，但供给侧竞争有招录培训行业的变与不变，需求侧高景气不变，但供给侧竞争有所缓和，行业回归良性发展。所缓和，行业回归良性发展。我国高校毕业生数量逐年攀升（22、23 年 1076、1158 万人）和企业用工需求趋缓下，毕业及往届毕业生考公、考编意愿不断增强，23 年国考报名过审 250 万人/+17.9%，21 年我国招录类考试培训

3、市场 305 亿元，“考公热”+“考公难”带动参培率提升（21 年 27.1%）。行业变化之处在于供给端竞争已有所缓和，中公、华图、粉笔的公考培训线下网点2020/21年在上市or融资背景及理想学、协议班加持下过度扩张，22 年以来已进行内部优化和收缩，中公粉笔两家合计网点较 2020年收缩约 35%，回归理性发展已使得行业利润率改善。粉笔的核心竞争优势是什么？粉笔的核心竞争优势是什么？招录培训需求多为一次性，获客至关重要。粉笔从公考线上学习工具起家，优势在于拥有巨大低成本流量，粉笔 APP 在 23H1 月活人数达 920 万人，远超同行，通过逐步切入线上及线下招录培训实现流量变现，2021

4、 年市占率为4.3%、排名第二（CR5约22.1%）。2022年粉笔营收28.1亿元/-18%，降本增效助力 22 年经调整净利润大幅扭亏，23H1 营收 16.8 亿元/+15.9%，经调整利润率回升至 17%。如何看待粉笔未来增长空间？如何看待粉笔未来增长空间？1）客单值提升和品类扩张：除大班课外，20 年 6 月起开始提供在线精品班，其客单价约 3000 元/人次（远高于大班课 500 元/人次），21 年在线精品班营收 3.32亿元/+561%，其营收占比从 20 年的 2.4%提升至 22 年的约 20%，精品小班人次/月活占比仅为 1.7%，精品班量价齐升有望贡献业绩弹性。教师、事

5、业单位招录等增长更快；2）用户人数进一步增加：23H1 公司月活人数 920 万人（22 年底为 795 万人），较每年约 3000 万人次招录报名仍有差距，预计粉笔月活仍有翻倍 首次评级首次评级 买入买入 叶乐叶乐 18521081258 SAC 编号:S1440519030001 SFC 编号:BOT812 黄杨璐黄杨璐 SAC 编号:S1440521100001 发布日期：2023 年 11 月 21 日 当前股价：4.73 港元 主要数据主要数据 股票价格绝对股票价格绝对/相对市场表现（相对市场表现（%）1 个月 3 个月 12 个月-3.67/-2.61 19.14/23.92/12

6、 月最高/最低价（港元）14.62/3.18 总股本（万股）225,365.77 流通 H 股（万股）225,365.77 总市值（亿港元）107.27 流通市值（亿港元）107.27 近 3 月日均成交量（万）606.75 主要股东 Liang Ma Limited 11.53%股价表现股价表现 相关研究报告相关研究报告 -71%-21%29%79%2023/1/92023/2/92023/3/92023/4/92023/5/92023/6/92023/7/92023/8/92023/9/92023/10/92023/11/9粉笔恒生指数粉笔粉笔(2469.HK)(2469.HK)港股公司深