通信行业：深度解析Starlink-231115（21页）.pdf

1、证券研究报告：通信|深度报告 2023 年 11 月 15 日 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业投资评级行业投资评级 强于大市强于大市|维持维持 行业基本情况行业基本情况 收盘点位 2409.42 52 周最高 2899.7 52 周最低 1800.42 行业相对指数表现行业相对指数表现（相对值）（相对值）资料来源：聚源，中邮证券研究所 研究所研究所 分析师:鲍学博 SAC 登记编号:S1340523020002 Email: 分析师:王煜童 SAC 登记编号:S1340523070004 Email: 近期研究报告近期研究报告 AMD 人工智能新产品刺激算力需求

2、增长，中国移动全面推进国内算力光网建设-2023.06.19 深度解析深度解析 StarlinkStarlink 投资要点投资要点 2016 年 SpaceX 首次提交 Starlink 星座申请，目前已申报超过 4万颗卫星需求；截止 2023 年 8 月，已有超 5000 颗 Starlink 卫星发射升空。截至 2023 年 11 月，Starlink 已经在七大洲六十多个国家可用。2022 年，Starlink 实现收入 14 亿美元，截至目前用户数已超 200 万。据 华尔街日报 报道，2022 年 Starlink 实现营收 14 亿美元，较 2021年营收 2.22 亿美元实现大幅

3、增长，盈利方面仍是亏损，但在 2023 年第一季度略有盈利。2023 年 11 月 2 日，马斯克发帖宣布，星链项目已实现现金流平衡。我们认为，Starlink 较快实现盈利的原因第一是采用自研自制、选用低等级元器件大幅降低卫星制造成本；二是采用可重复发射的猎鹰9 火箭，实现卫星发射低成本；三是与其他宽带连接方式资费相差不大，包括地面通信运营商，具备价格吸引力；四是站在高轨卫星企业Hudges、ViaSat 等高轨卫星培养的用户基础上，提升服务质量，快速获得客户。Starlink 卫星经历了 V1.0 到 V1.5，再到 V2 Mini 三个版本，目前在其星座中运营着 V1.5 卫星和 V2

4、Mini 卫星。Starlink 下一版本 V2卫星除了继续升级卫星互联网性能外，还可与现有手机直连，除了改进版的 Ku、Ka 天线和激光通信外，V2 卫星用于手机直连的可折叠卫星天线展开后面积非常大，采用地面移动通信所用的频段，面积大约 25m2；卫星本体 7m 长，需要用星舰发射。每个卫星服务的“蜂窝”区域都非常大，蜂窝内可以有 2-4Mbps 的数据带宽，可同时支持 1-2千人同时通话，或数十万文本信息同时发送。该手机直连业务是与移动通信运营商合作，预计将从运营商收费，而非直接面向用户。我们认为，国内宽带卫星互联网业务应更关注 To B 的需求，这一阶段为“小卫星、大终端”阶段，国内卫星

5、互联网建设应当按需建设，随下游用户数量增长去扩大卫星星座规模。该阶段，相比于卫星制造产业，应更关注卫星通信终端产业，相关标的包括：中国卫星、海格通信、盟升电子等。在补盲地面移动通信业务方面，卫星本身规模以及星座规模或较为庞大，这一阶段为“大卫星、小终端”，甚至，地面终端与现有手机完全相同。该阶段，应更关注卫星制造和发射产业链，相关标的包括：铖昌科技、国博电子、航天智装、雷电微力和上海瀚讯等。风险提示：风险提示：国内卫星制造和发射成本高企不下，发射资源不足，影响国内星座建设进度；下游应用需求不及预期；手机直连卫星技术进展不及预期等。-10%-4%2%8%14%20%26%32%38%44%50%

6、2022-112023-012023-042023-062023-082023-11通信沪深300 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 目录 1 Starlink 发展历程发展历程 .4 4 1.1 Starlink 规划提出及其变更规划提出及其变更 .4 4 1.2 Starlink 卫星发射进展卫星发射进展 .5 5 1.3 服务覆盖范围与地面站建设进展服务覆盖范围与地面站建设进展 .6 6 1.4 1.4 经营情况经营情况 .6 6 2 Starlink 技术体制技术体制 .7 7 2.1 卫星：卫星：V1.0、V1.5、V2 Mini、V2 .9 9 2.2 2.2 地面站：信关站地