1、 Table_yemei1 观点聚焦 InvestmentFocus Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券 活 动。关 于 海 通 国 际 的 分 析 师 证 明，重 要 披 露 声 明 和 免 责 声 明，请 参 阅 附 录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)研究报告 ResearchReport 15 N

2、ov 2023 西部矿业西部矿业 Western Mining(601168 CH)首次覆盖：西部龙头矿产企业，矿山端+冶炼端共同发力 The leading mineral enterprises in the west,the mine end+the smelting end work together:Initiation Table_Info 首次覆盖优于大市首次覆盖优于大市Initiate with OUTPERFORM 评级 优于大市 OUTPERFORM 现价 Rmb12.33 目标价 Rmb18.15 HTI ESG 5.0-5.0-5.0 E-S-G:0-5,(Please

3、 refer to the Appendix for ESG comments)市值 Rmb29.38bn/US$4.03bn 日交易额(3 个月均值)US$45.34mn 发行股票数目 2,383mn 自由流通股(%)63%1 年股价最高最低值 Rmb14.56-Rmb10.11 注：现价 Rmb12.33 为 2023 年 11 月 14 日收盘价 资料来源：Factset 1mth 3mth 12mth 绝对值-5.6%1.6%21.1%绝对值（美元）-5.5%0.8%18.1%相对 MSCI China 29.7%38.3%65.8%Table_Profit (Rmb mn)Dec-2

4、2A Dec-23E Dec-24E Dec-25E 营业收入 39,762 42,580 47,082 52,461(+/-)3%7%11%11%净利润 3,446 3,261 3,938 4,570(+/-)18%-5%21%16%全面摊薄 EPS(Rmb)1.45 1.37 1.65 1.92 毛利率 19.4%20.3%21.4%22.2%净资产收益率 21.3%20.2%19.6%18.6%市盈率 8.87 9.28 7.76 6.67 资料来源：公司信息,HTI (PleaseseeAPPENDIX1forEnglishsummary)西部矿业是中国西部矿产行业的龙头企业。西部矿业

5、是中国西部矿产行业的龙头企业。西部矿业是中国第二大铅锌精矿生产商、第五大铜精矿生产商。2007 年，公司在上海证券交易所成功上，并首次入选中国企业 500 强和中国制造业企业 500 强排行榜。公司围绕“矿山、盐湖、生态”三大资源开发，主要从事铜、铅、锌、铁、镍、钒、钼等基本有色金属、黑色金属的采选、冶炼、贸易等业务，以及黄金、白银等稀贵金属和硫精矿等产品的生产及销售。公司主营业务按产品划分为铜类产品、铅类产品、锌类产品、银锭、阳极泥五个板块，铜产品是公司第一大营收来源。矿山开发稳定发展，资源储量丰富。矿山开发稳定发展，资源储量丰富。公司全资持有或控股并经营 14 座矿山，其中有色金属矿山 7

6、 座、铁及铁多金属矿山 6 座、盐湖矿山 1 座，主要分布在新疆、内蒙、甘肃、青海、西藏、四川等六地。其中，西藏玉龙铜矿是国内第二大单体铜矿，内蒙古获各琦铜矿是中国储量第六大的铜矿，青海锡铁山铅锌矿是国内第二大单体铅锌矿，四川呷村银多金属矿以银铅锌铜富集一体而著称。截止 2022 年 12 月 31 日，公司共拥有铜、铅、锌、铁（矿石量）保有资源储量分别为 624.77、161.57、284.37、26146.75 万吨。根据西部矿业 2023 年生产计划安排，公司预计 2023 年铜精矿产量为13.3 万吨。玉龙铜矿扩建逐步完成，公司铜金属产量有望进一步提升。玉龙铜业一、二选厂技术提升改造项