1、证券研究报告|新股研究|家用电器 1/16 请务必阅读正文之后的免责条款部分 雪祺电气(A22601)报告日期：2023 年 11 月 12 日 大容积冰箱大容积冰箱 ODM 龙头企业龙头企业 雪祺电气雪祺电气新股报告新股报告 投资要点投资要点 雪祺电气雪祺电气是是国内国内大容积冰箱大容积冰箱 ODM 龙头企业龙头企业，为国内外品牌商提供容积为国内外品牌商提供容积 400L 以以上的大冰箱和商用展示柜等产品上的大冰箱和商用展示柜等产品，客户包括客户包括美的集团、小米集团、美菱集团、美的集团、小米集团、美菱集团、云米科技、伊莱克斯、海信集团、太古集团、中粮集团等云米科技、伊莱克斯、海信集团、太古

2、集团、中粮集团等知名品牌商。知名品牌商。20202022 年营业总收入分别为年营业总收入分别为 16.14/20.72/19.27 亿元，亿元，CAGR 为为+9.29%，20202022 年归母净利润分别为年归母净利润分别为 0.04/0.82/1.00 亿元，亿元，CAGR 为为+390.45%。经公经公司初步测算司初步测算，2023 年前三季度公司营收为年前三季度公司营收为 16.0018.00 亿元，同比亿元，同比+13.85%+28.08%，归母归母净利润为净利润为 0.901.10 亿元，同比亿元，同比+25.18%+53.00%。截。截至至 2023 年年 11 月月 12 日，

3、日，可比公司对应可比公司对应 2023/2024/2025 年年 Wind 一致预测平均一致预测平均 PE为为 12.99/11.31/9.73 倍倍。业务：深耕冰箱业务：深耕冰箱 ODM 制造，专注大容积冰箱市场制造，专注大容积冰箱市场 公司的主营业务为研发、生产和销售大冰箱及商用展示柜，为国内外品牌商提供ODM 服务，提供容积 400L 以上的大冰箱和商用展示柜等产品，客户群体包括美的集团、小米集团、美菱集团、云米科技、伊莱克斯、海信集团、太古集团、中粮集团等全球知名企业和家电品牌商。2023H1 公司主营业务收入结构中，冰箱、商用展示柜及其他的占比分别为 86.30%、13.70%，冰箱

4、业务是公司核心收入来源。行业亮点：行业亮点：冰箱市场以更新需求为主，呈现冰箱市场以更新需求为主，呈现大容积、多温区大容积、多温区、智能化发展态势、智能化发展态势（1）行业发展前景：）行业发展前景：现阶段我国冰箱市场呈现以更新需求为主，增量需求为辅的需求结构，在此背景下，冰箱行业呈现大容积、多温区、智能化的发展趋势：(a)大容积：随着居民收入提高、家庭住房面积增大、年轻一代的消费者对化妆品、药品、酒类的储藏需求不断增加、以及食物存储习惯改变等多种因素影响下，消费端对大容积冰箱需求逐步增加。(b)多温区：随着人们存储产品种类多样化需求的提升，冰箱产品结构正从传统的“单一冷藏区+单一冷冻区”结构向多

5、温区结构转变，多温区的对开门、十字四门和法式多门产品市场占比逐渐提升。(c)智能化：冰箱智能化可以通过运用智能控温保湿技术，实现食材保鲜和营养不流失，同时还能通过将冰箱融进物联网场景，提供买、吃、存、做一站式智慧厨房解决方案，近年来智能冰箱产品渗透率逐渐增加。（2）行业竞争格局：行业竞争格局：根据全国家用电器工业信息中心数据，冰箱行业市场集中度较高，2022H1 国内冰箱市场前五品牌的零售额份额集中度达 72.5%。目前海尔系、美的系等头部品牌基本主导冰箱市场，2020 年境内销售市场的下行，让中小品牌生存压力增加，冰箱行业集中度进一步提升、马太效应加剧的趋势在未来一段时间或将持续。公司亮点：

6、公司亮点：柔性化柔性化体系体系打造打造差异化需求响应能力差异化需求响应能力，合作优质客户构筑较强壁垒合作优质客户构筑较强壁垒 一方面，公司注重研发创新及先进生产设备投资，具备持续对产品更新升级能力，拥有年产能超 100 万台的三条高自动化生产线。另一方面，公司建立了特有的柔性化生产管理体系，既可以保障订单量较大的单一型号产品的批量化生产，又可以保障单条生产线上多类产品的“混合式”生产，实现了小批量、多批次、多型号并线生产，保证生产效率的同时能够快速响应客户的差异化需求。目前公司与包括美的集团、海信集团、美菱集团等品牌商建立了长期稳定的合作关系，拥有稳定的客户群，构筑较强客户壁垒。根据家用电器领