1、1 公司报告公司报告港股港股-公司深度研究公司深度研究 请务必阅读报告末页的重要声明 小鹏汽车小鹏汽车-W(09868)W(09868)能力全面升级能力全面升级，引领引领智驾智驾新时代新时代 投资要点：投资要点：小鹏汽车经过多轮市场充分竞争，已具备全方面车型输出能力，同时智能化已成为公司品牌影响力标签。G6/P7i 产品竞争力不输竞品，G9/P5 扩容产品矩阵，Mona/X9 探索出行新需求，产品矩阵持续完善有望带来销量持续上行。目前公司已经与阿里、滴滴、大众等优质企业完成深度合作，智驾能力、车型输出能力均得到认可，公司有望在后续智能化浪潮中引领行业。智能升级，产品力竞争成为车型销量胜负手智能

2、升级，产品力竞争成为车型销量胜负手 （1）对于新势力车企来说，我们认为“从 0 到 1”的突破是具备完整车型输出能力，“从 1 到 10”的成功则来自于企业的持续聚焦，即通过“聚焦”战略让产品优势持续扩大，实现品牌的持续深化。（2）智能驾驶方面，高阶智能驾驶功能持续推进，城市 NOA 和 AI 代驾成为车企重点推进的方向，同时从消费者购车需求来看，智能化功能逐步成为消费者购车的核心因素。（3）行业价格战有望缓解，销量竞争有望重回产品力竞争和新车周期竞争。智驾领先，小鹏具备完整产品输出能力智驾领先，小鹏具备完整产品输出能力 小鹏汽车凭借多年积累，城市智能驾驶和 AI 代驾功能逐步开放，高阶智能驾

3、驶功能已领先行业，智能驾驶功能催化下长板更长。座舱空间、动力域及底盘设计均快速迭代，扶摇架构下有望实现性能上多方面的持续优化。家族式的语言设计帮助零部件一致性，规模效应显著有望修复利润率水平。渠道优化渠道优化定价清晰定价清晰，销量重回上升通道，销量重回上升通道 渠道上，小鹏引入优质经销商体系。定价策略上将被动降价策略转换为主动定价策略，强调车型性价比和车型的断层优势。车型来看，G6 上市和 P7i改款以致销量快速回升，2023Q3 销量为 3.9 万辆，同比增长 30.8%，环比增长 53.2%。G9 和 P5 改款、X9 上市有望扩展销量区间。同时与滴滴、大众的合作中公司能力已被充分认可，这

4、也将有助于公司销量重返上升通道。盈利盈利预测、估值与评级预测、估值与评级 我们预计公司 2023-2025 年销量（除 MONA 品牌）分别为 14.2/32.8/52.2万辆，对应营业收入分别为 364.1/883.7/1429.4 亿元，同比增速分别为35.6%/142.7%/61.8%，3 年 CAGR 为 77.42%。归母净利润分别为-99.30/-47.37/8.59 亿元。我们给予公司 2024 年 2.0 倍 PS，港币兑人民币汇率保持 0.90，目标价 113.30 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：智能化功能推进进度不及预期；智能化对整车销量影响不及预期

5、；价格战加剧或影响车型竞争。财务数据和估值财务数据和估值 2 20 02121 20222022 2023E2023E 2024E2024E 2025E2025E 营业收入（百万元）20,988.13 26,855.12 36,405.54 88,366.67 142,941.18 增长率（%）259.1%28.0%35.6%142.7%61.8%EBITDA（百万元）-5,959.35-7,403.99-9,685.41-4,410.71 932.15 归母净利润（百万元）-4,863.10-9,138.97-9,930.13-4,736.86 858.86 增长率（%）0.5%-87.9%

6、-8.7%52.3%118.1%EPS（元/股）-0.50 市盈率（P/E）-65.61-7.24-11.28-23.65 130.46 市净率（P/B）7.57 1.79 4.15 5.04 4.85 EV/EBITDA-98.39 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为 2023 年 11 月 14 日收盘价 证券研究报告 2023 年 11 月 14 日 行行 业：业：汽车汽车/乘用车乘用车 投资评级：投资评级：买入（首次）买入（首次）当前价格：当前价格：63.00 港元 目标价格：目标价格：113.30 港元 基本数据基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,791.