【研报】2020年宏观经济展望：逆周期政策调控与经济下行的博弈-20200103[26页].pdf

1、分析师：分析师：张志鹏张志鹏 Tel：021-32229888-25311 E-mail： 执业编号：执业编号：S0820510120010S0820510120010 联系人：联系人：杨松晓杨松晓 Tel：021-32229888-25525 E-mail： u 2020年经济基本面继续探底，基建和地产投资将决定经济下行幅度的多少。2019年地产投资中的建 安投资是维持地产韧性的重要支撑，而在明年，建安投资预计是地产投资的最后支撑，全年地产投 资预计将小幅下行；从基建投资来看，最大的制约因素是资金，但政策驱动下的基建投资预计将在 明年继续小幅上行；制造业投资依旧难见起色。消费上看，2019年

2、减税降费力度空前，预计明年难 有相同规模，汽车类消费在低基数、汽车换车周期以及相关政策的扶持下，预计将出现小幅反弹， 并对社零起到微弱支撑。而出口仍将受到中美贸易谈判结果以及全球经济增长放缓的制约。 u 货币政策方面，在逆周期政策调控指导下，预计央行将采取结构性的宽松，适时调降MLF利率，主 动引导实体融资成本降低，并配合财政政策专项债的发行，及时投放流动性，同时在必要的时候进 行降准，避免经济下行压力过大。社融方面将继续企稳回升，人民币贷款和专项债是主要贡献。由 于猪肉价格上涨带来的结构性通胀预计不会对货币政策产生较大影响。汇率方面，长期来看人民币 仍然面临贬值压力。 u 财政政策方面，逆周

3、期调控将实施更加积极的财政政策，财政赤字有望在明年提升至3%，地方政府 专项债也将继续保持较快发行速度，发行规模预计将达到3-3.5万亿。 u 明年债市预计将维持震荡，十年期国债收益率预计在2.9%-3.3%之间，逆周期调控下更需要抓住波 段操作的机会。 2 目录目录 货币政策结构性宽松，流动性保持合理充裕货币政策结构性宽松，流动性保持合理充裕 经济基本面继续探底，基建地产是关键经济基本面继续探底，基建地产是关键1 2 3赤字率有望提升，财政政策更加积极赤字率有望提升，财政政策更加积极 债市继续在震荡中前行债市继续在震荡中前行4 3 0 5000 10000 15000 20000 25000

4、 30000 35000 40000 45000 50000 1234567891011 数据来源：Wind 社会消费品零售总额:当月同比 95-1297-1299-1201-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1295-12 44 88 1212 1616 2020 2424 2828 3232 % 0 10 20 30 40 50 60 12345678910 数据来源：Wind 零售额:家用电器和音像器材类:当月同比零售额:汽车类:当月同比 01-1203-1205-1207-1209-1211-1213-1215-1217-1201-12 -

5、20-20 00 2020 4040 6060 8080 100100 120120 140140 % 数据来源：Wind 零售额:汽车类:当月同比(右轴)销量:乘用车:当月同比 08-1209-1210-1211-1212-1213-1214-1215-1216-1217-1218-1208-12 -20 0 20 40 60 80 100 120 % % -10 0 10 20 30 40 50 60 % % u 11月，全国社会消费品零售总额同比增速8%，较去年同期下滑0.1个百分点，其中，汽车类消费虽然依旧在拖 累社零，但其下滑幅度在逐渐减小，从中汽协公布的乘用车销量来看，11月乘用车

6、销量同比下滑5.4%,较去年 同期下滑减少7.59%，汽车零售额也从去年同期下滑10%缩减至下滑1.8%。 u 2020年，汽车消费可能在2019年低基数、汽车换车周期以及相关政策的扶持下出现小幅企稳反弹，汽车类消费 将给社零带来微弱支撑。 图1：社会消费品零售总额：当月同比图2：汽车销售增速与零售额 数据来源：Wind，爱建证券研究所 数据来源：Wind，爱建证券研究所 4 1.1 1.1 消费预计仍将维持在低位徘徊消费预计仍将维持在低位徘徊 0 5000 10000 15000 20000 25000 30000 35000 40000 45000 50000 1234567891011