【研报】环保工程及服务行业：尾气后处理市场空间大幅扩容国产替代有望加速-20200607[31页].pdf

1、 行业报告行业报告 | 行业深度研究行业深度研究 1 环保工程及服务环保工程及服务 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 06 月月 07 日日 投资投资评级评级 行业行业评级评级 强于大市(维持评级) 上次评级上次评级 强于大市 作者作者 郭丽丽郭丽丽 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520030001 邹润芳邹润芳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110517010004 邓学邓学 分析师 SAC 执业证书编号：S1110518010001 杨阳杨阳 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050001 靳晓雪靳晓雪 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520050

2、002 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 1 环保工程及服务-行业专题研究:环 卫行业专题 1：环卫行业高增长的五问 五答 2020-04-23 2 环保工程及服务-行业研究周报:市 场流动性宽松+基建投资加码，关注低 估值高成长环保标的 2020-03-15 3 环保工程及服务-行业点评:垃圾分 类政策再加码，产生者付费原则有望入 法 2019-06-26 行业走势图行业走势图 尾气后处理：市场空间大幅扩容，国产替代有望加速尾气后处理：市场空间大幅扩容，国产替代有望加速 核心观点：核心观点： 国六排放标准来临，尾气后处理技术要求明显提升国六排放标准来临，尾气后处理技术要求明显提升 202

3、1 年 7 月 1 日后所有车辆均需执行国六排放标准，国六尾气排放严格程 度要高于欧盟。在国四和国五标准下，柴油车仅需加装 SCR 即可满足排放 要求。在国六排放标准阶段，通过机内净化（发动机燃烧优化）已无法满足 排放要求，需要同时使用 NOx 和 PM 的后处理控制技术，在加装 SCR 的同 时要再加装 DOC+DPF+ASC。汽油车方面，国一至国五均采用 TWC 技术， 由于国六对于颗粒物排放的要求明显提升，因此汽油车需要加装 GPF 来使 尾气排放达标，国六标准执行对于尾气后处理技术的要求明显提升。 尾气后处理行业空间快速扩容，载体和催化剂覆涂有望增长尾气后处理行业空间快速扩容，载体和催

4、化剂覆涂有望增长 240%、156% 尾气后处理行业分为三个环节，载体、催化剂覆涂和封装。行业市场规模取 决于下游整车厂商规模以及每辆车尾气后处理设备价格。 整车方面， 近两年 中国车市产销量呈现负增长，2019 年汽车产量同比下滑 7.5%，销量同比降 低 8.2%，而商用车销量呈现 3.9%的正向增长，商用车的市场需求有韧性。 单车价值方面，随着国六标准的逐步实施，我们测算轻型柴油车、重型柴油 车和汽油车在执行国六标准前每套载体单价平均价值增幅 265%，催化剂覆 涂单价平均增幅达 105.72%。国六标准实施将使得尾气后处理单车价值大幅 提高， 从而带来行业空间的快速扩容， 我们测算国六

5、标准执行后载体和催化 剂覆涂行业的市场空间分别将达到 93 亿和 938 亿，相对于原有市场容量增 长 240%和 156%。 外资产品仍占主流，国产替代正在进行外资产品仍占主流，国产替代正在进行 汽车尾气后处理行业长期被外资品牌所把持， 比如载体行业， 载体的主要产 品是蜂窝陶瓷，康宁和 NKG 两家公司占据了 90%左右的市场份额；催化剂 覆涂行业，庄信万丰、巴斯夫、优美科、科拉特 4 家公司占乘用车催化剂的 市场份额约为 67.40%。 国产品牌未来有望加速国产替代， 一方面是国六标准执行将导致尾气后处理 的成本将大幅提高， 下游在成本端敏感度预计会提升， 尤其是在营运性质的 商用车领域

6、， 国产品牌价格方面的优势明显。 国外厂商壁流式载体售价区间 为 160-180 元/升，而国内厂商售价区间为 50-100 元/升，均价为前者的 42.8%；另外一方面，商用车领域下游厂商以自主品牌居多，重型车市场中， 2019 年前五名厂商分别为一汽解放、东风汽车、陕汽汽车、中国重汽和福 田汽车，产量合计占比为 83.3%。自主品牌对于国产品牌的接受程度相对较 高，也有利于国产替代的进行。 投资建议：投资建议： 我们看好国六标准执行有望带动尾气后处理行业市场空间的快速扩容以及 国产品牌的市场份额持续扩大，建议关注艾可蓝和奥福环保。 风险风险提示提示：行业政策执行低于预期的风险、汽车行业销量