海信视像-公司深度报告：技术为核领军大显示时代-231110（37页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 海信视像（600060.SH）深度报告 技术为核，领军大显示时代 2023 年 11 月 10 日 大显示时代领军者，“1+4+N”横纵布局。公司全称海信视像科技股份有限公司，前身为成立于 1965 年的青岛无线电二厂，主要从事显示及上下游产业链产品的研究、开发、生产与销售，旗下包括 ULED 彩电、激光电视、智慧黑板、TCON 芯片在内的产品远销海内外多个国家和地区。公司是国内彩电市场的龙头，2021 年公司确立了“1+4+N”的产业结构布局，显示技术为轴心，彩电业务为基本盘，激光、商显、芯片、云服务等新业务横纵发

2、展。面板周期属性变化叠加大屏化趋势，黑电行业盈利能力有望趋稳。2015 年我国大陆地区厂商全球 LCD 面板产能占比仅为 23%，2020 年已提至 50%以上，后保持逐年提升趋势。伴随着韩系厂商加速退出，我国面板厂商或已基本具备面板价格的调控能力，面板周期属性有望减弱。大显示趋势下，大尺寸产品渗透率稳步提升，大屏产品面板价格占整机比例更低，双重因素下，下游的黑电企业有望获得更稳定的盈利能力。内销以海信为基目标高端化，Vidda 作为防御性品牌补全空白市场。公司内销围绕海信及 Vidda 两个核心品牌运作，其中，海信牌是基石品牌，覆盖中端至高端市场，独创 ULEDX，突破 LCD 显示天花板，

3、东芝 TVS 作为海信高端系列的补充丰富产品矩阵。Vidda 定位为消费电子科技潮牌，是为应对互联网电视而设立的防御性品牌，布局在更具性价比的价格带，线上占有率由 2021 年的不到 5%左右迅速提升至目前的接近 10%。整合 TVS 试点日本市场成功，产、销背书下海信外销潜力亟待释放。公司于 2018 年收购 TVS 后，对 TVS 的渠道、代理模式、产品矩阵、内部治理调整，通过产业链赋能，2020-2022 年 TVS 净利率由 3.2%升至 5.4%，2019Q4 海信+TVS 品牌在日本市占率首次第一，2020-2022 持续提升至 32.8%，稳居市占率第一。2015 收购夏普墨西哥

4、工厂后产能在 5 年间由 60w 台/年提升至 850w台/年，我们估算占海信外销量的比例超过 50%，2016 年以来海信持续加大品牌在国际市场的营销投入，多次赞助世界级体育赛事，全球出货排名已由 2018 年的第四位提升至第二。投资建议：公司是国内市场黑电龙头，推进产业链的垂直整合，构筑制造环节壁垒，战略上采取“1+4+N”布局，积极开拓新增长曲线，在面板可控+大屏化趋势+出海逻辑下公司营收有望持续增厚，盈利能力有望进一步增强。我们预计 公 司 2023-2025 年 实 现 归 母 净 利 润 22.3/27.2/31.8 亿 元，同 比+33.1%/21.7%/16.7%，当前市值对应

5、 PE 为 14/12/10 倍。首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：面板等上游环节价格大幅波动，海外需求不及预期，汇率波动。盈利预测与财务指标 项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元）45,738 54,601 60,763 67,261 增长率（%）-2.3 19.4 11.3 10.7 归属母公司股东净利润（百万元）1,679 2,234 2,720 3,175 增长率（%）47.6 33.1 21.7 16.7 每股收益（元）1.28 1.71 2.08 2.43 PE 19 14 12 10 PB 1.8 1.7 1.5 1.4 资料来源：Wi

6、nd，民生证券研究院预测；（注：股价为 2023 年 11 月 9 日收盘价）推荐 首次评级 当前价格：24.10 元 分析师 汪海洋 执业证书：S0100522100003 邮箱： 分析师 王刚 执业证书：S0100522020001 邮箱：wanggang_ 相关研究 海信视像(600060)/家电 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 目录 1 大显示时代领军者，全球布局巩固龙头地位.3 1.1 显示技术创新为驱动，“1+4+N”多元化布局.3 1.2 混改落地，股权激励+管理“焕新”再出发.4 1.3 产业链垂直布局初显成效，近四年营收稳步增长.